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债券市场定期报告总结（2018年10月21日）

核心内容

本周债券市场策略聚焦于“曲线牛平”逻辑的演进，即收益率曲线趋于平坦化。分析指出，相较于短端利率的下行空间有限，期限利差的压缩更具逻辑支持。市场对经济增长和名义价格的“悲观预期”若能验证，将推动期限利差进一步收窄。

主要观点

• 短端利率下行空间有限：资金利率已接近“政策底”（2.55%），进一步下行需依赖央行降息，但短期内“降息”可能性较低。资金利率预计将在“政策底”附近窄幅波动，短端利率债与资金利率利差最多压缩30bp。
• 期限利差压缩逻辑顺畅：由于经济增长和名义价格的“悲观预期”未被市场充分定价，期限利差仍高于历史均值，预计会向下修正一个标准差，空间在35bp附近。国开债的期限利差修复空间更大，可达50bp左右。
• 流动性边际收紧但总体平稳：受国庆假期影响，下周缴税截止日顺延至24日，叠加月末效应，资金面或边际收紧。但9月末银行体系流动性水平较高，且月初降准释放的流动性已部分对冲，因此资金面仍保持总体平稳。
• 国债期货策略推荐：推荐做空TF/T1812基差，因TF1812基差绝对值略低于T1812，且净基差下行概率较大。短期可关注做陡曲线，中期可考虑做平曲线。
• 可转债策略关注：建议关注军民融合、石墨烯等题材，因相关政策推动及技术应用创新可能带动相关股票和转债价格上涨。

关键信息

一、流动性观察

• 本周央行净回笼1200亿元，资金面维持宽松。
• 下周缴税截止日顺延至24日，叠加月末效应，资金面或边际收紧，但总体平稳。
• 存款类机构质押式回购加权利率：1D为2.42%，7D为2.61%，14D为2.66%。
• 同业存单收益率总体上行，AAA等级3M、6M及9M期限品种分别上行12BP、7BP和5BP。

二、国债期货分析

• 基差策略：推荐做空TF/T1812基差，因TF1812基差较低，净基差下行概率较大。
• 跨品种策略：短期做陡曲线，中期做平曲线。当前T-TF利差为17bp，TF1812与T1812价差为100.84。
• 期货与现券关系：近期国债期货表现强于现券，预计这一趋势将持续，但未来数日可能出现回调，这反而是建仓/加仓时机。

三、可转债市场回顾

• 上周中证转债指数下跌0.318%，上证指数下跌2.165%，创业板指下跌1.460%。
• 个股表现分化，东财转债、航电转债、生益转债等领涨，17桐昆EB、辉丰转债等领跌。
• 多数转债的转股溢价率位于5%-60%之间，债性和股性较为平均。

四、可转债策略建议

• 军民融合：10月15日召开中央军民融合发展委员会第二次会议，提出推动竞争性采购，提高民营企业参与比例，相关个股如中航机电、中航沈飞值得关注。
• 石墨烯：华为Mate20X采用石墨烯+液冷散热系统，是该技术首次在智能手机上应用，相关转债可能受益。

五、风险提示

• 正股股价不及预期
• 基本面超预期
• 股市风格转换
• 转债估值压缩

分析师信息

• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券债券分析师。
• 季宸：南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士，招商证券债券分析师。
• 王菀婷：上海财经大学管理学博士，招商证券研究助理。

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重要声明

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