20140915-广发证券-2014年8月宏观数据及政策点评_宏观痛_好于_微观痛_短痛好于长痛_14页_1mb

2014年8月宏观数据及政策点评总结

核心观点

中国经济正处于“阵痛正在进行时”的阶段，主要宏观指标在8月份进一步下滑，但这种“宏观痛”优于“微观痛”，且“短痛”优于“长痛”。政策重心由稳增长转向推进改革，强调增强微观活力与长期动力。监管层通过《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》强化对影子银行的治理，同时为定向宽松政策提供制度保障。在当前环境下，数据固然重要，但更关键的是预期的形成与引导。

关键数据概览

主要观点分析

1. “宏观痛”好于“微观痛”

• 8月主要宏观指标如工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等均出现明显下滑，但微观层面如就业、物价等指标相对健康。
• 就业指标接近提前完成，CPI涨幅低于预期，显示政策层对经济“阵痛”的容忍度和定力增强。
• 尽管经济数据疲软，但就业和物价指标稳定，说明“宏观痛”在可控范围内，有利于政策调整和改革推进。

2. “短痛”好于“长痛”

• 短期的经济下行压力被视为调结构和培育新经济的必要过程，有助于为中长期发展扫清障碍。
• 改革阵痛是经济转型的代价，但有助于释放长期增长动力。

3. “看预期”比“看数据”更重要

• 尽管7、8月经济数据不佳，但政策预期和市场信心是影响经济走势的关键因素。
• 决策层通过政策信号引导市场预期，增强市场对改革和稳增长的信心。

政策与市场动向

• 李克强总理达沃斯讲话：强调改革、微观活力与长期动力，表明政策重心已从稳增长转向结构性改革。
• 《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》：显示监管层治理影子银行、防范金融系统性风险的决心，为定向宽松政策提供制度保障。
• 货币政策：预计后四月仍以“定向宽松”为主，通过财政金融资金支持三农、小微及服务业，补足投资短板。
• 财政政策：受新《预算法》影响，地方政府融资平台受限，财政政策空间有限，但“第二财政”（国开行）仍可发挥调控作用。

经济运行状况

工业生产

• 8月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，环比0.2%，为2011年以来最低。
• 三大门类工业增加值同比增速均显著下降，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增速最低（0.6%）。
• 制造业仍受产能过剩影响，但部分行业如十种有色金属和乙烯出现回升。

消费市场

• 社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，比7月下降0.3个百分点。
• 汽车类销售增速降至5.3%，房地产相关消费如家具、家电等增速也出现回落。
• 餐饮收入同比8.4%，商品零售同比12.3%，整体消费疲软。

固定资产投资

• 1-8月固定资产投资（不含农户）累计增长16.5%，比1-7月回落0.5个百分点。
• 房地产、基建、制造业三大支柱均出现回落，其中房地产投资增速持续下滑。
• 8月房地产销售面积同比下降8.3%，销售额下降8.9%，库存被动积累。
• 基建投资中，铁路运输投资增速略有提升，但整体仍偏弱。

货币与金融环境

• M2余额：8月末为119.75万亿元，同比增长12.8%，增速较上月下降0.7个百分点。
• 社会融资规模：8月为9574亿元，比去年同期减少6267亿元，显示信贷收缩。
• 贷款与存款：人民币贷款余额增速为13.3%，存款余额增速为10.1%，信贷收缩但不严重。
• 银行间市场利率：8月同业拆借利率为3.17%，比7月下降0.24个百分点，显示流动性有所改善。

财政状况

• 财政收入与支出：8月财政收入同比6.1%，财政支出同比6.2%，增速均比7月有所放缓。
• 财政赤字：前8月全年滚动财政赤字已超全年目标600多亿元，政策空间受限。
• 地方融资平台：受《预算法》影响，地方政府融资受限，财政扩张性减弱。

结论

• 8月宏观经济指标进一步下滑，显示经济下行压力仍在，但“宏观痛”优于“微观痛”，且“短痛”有利于长期发展。
• 政策重心转向改革，强调简政放权与财税体制改革，通过定向宽松维持流动性，支持三农、小微及服务业。
• 市场应关注政策预期，而非仅依赖数据表现，预期的引导将对经济走势产生关键影响。