次新股系列3：量化掘金，谁是次新股长期关键因子？-20210325-东吴证券-19页_1mb

量化掘金：谁是次新股长期关键因子？总结

核心结论

• 次新股提供新的选股思路，主要表现为：IPO持续涌现新经济公司，机构更早参与次新投资。
• 量化模型通过历史数据回测，筛选出对次新股表现有显著影响的关键因子。
• 近十年和近三年的回测结果显示，高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费率、小市值是次新股长期表现的关键指标。
• 通过因子筛选和行业分析师意见，最终构建了一个包含20只优质次新股的股票池。

正文摘要

为什么研究次新股

• 次新股数量多、收益高，但市场关注度低。截至2021年3月3日，A股次新股数量已达314只。
• 市场对次新股关注度不高，仅123只进入20Q4偏股主动型公募基金重仓股名单，持股市值占比仅10%。
• 历史数据显示，次新股收益表现优于同期市场，尤其是机构抱团股估值高位，次新股有望成为新的选股思路。

如何筛选关键因子

• 采用季度滚动样本量化回测模型，以2010年至今为研究区间，按财报披露截止日划分时间阶段（共33个）。
• 每个季度将样本股按财务/估值指标分档（5档），计算下一阶段的收益率均值，观察不同指标的有效性。
• 候选指标包括财务指标（ROE、净利率、毛利率、费用率、成长性、运营效率）和估值指标（市值、PE、机构持仓等）。

关键因子分析

财务指标

• ROE：最高组次新股获胜概率为42%，近三年胜率为56%；收益率均值最高为7.9%。
• 利润增速：最高两组获胜概率为55%，近三年胜率为67%；收益率均值最高为4.9%。
• 毛利率：最高两组获胜概率为61%，近三年胜率为67%；收益率均值最高为5.3%。
• 销售费用率：最高两组获胜概率为58%，近三年胜率为67%；收益率均值最高为6.0%。

估值指标

• 小市值：最低组胜率为42%，近三年胜率为44%；收益率均值最高为5.7%。

筛选优质次新股股票池

• 结合模型结论和行业分析师意见，筛选出2020年前三季度ROE、净利润增速、毛利率、销售费用率均排名前40%的个股。
• 进一步筛选市值小于200亿元的个股，最终形成20只优质次新股股票池。

风险提示

• 中美关系恶化
• 宏观经济不及预期
• 市场风格变化可能影响指标有效性
• 历史经验不代表未来
• 次新股股票池仅作为客观指标筛选结果，不代表投资建议

补充信息

• 样本介绍：模型样本为2008-2019年上市的2269家公司，主要分布在机械、化工、医药、计算机和电子等行业。
• 样本特征：上市日市值集中在10-50亿元，占比69%；上市日PE集中在20-50倍，占比61%。
• 次新股阶段表现：经历次新股阶段后，市值提升，PE下降，表明业绩是推动股价上涨的主要因素。

图表目录摘要

• 图1：IPO节奏加快趋势
• 图2：市场对次新股关注度低
• 图3：公募重仓前三次新股占比合计5.5%
• 图4：次新股收益优于同期A股
• 图5：样本行业分布
• 图6：样本上市日市值分布
• 图7：次新股阶段后市值提升
• 图8：样本上市日PE分布
• 图9：次新股阶段后估值下降
• 图10：模型构建流程
• 图11：不同指标分档收益率表现
• 图12：高ROE组次新股显著跑赢其他组
• 图13：ROE不同档样本回测结果
• 图14：利润增速最高两组获胜概率55%
• 图15：净利润增速不同档样本回测结果
• 图16：高毛利率组次新股显著跑赢其他组
• 图17：毛利率不同档样本回测结果
• 图18：高销售费用率组次新股显著跑赢其他组
• 图19：销售费用率不同档样本回测结果
• 图20：小市值组次新股显著跑赢其他组
• 图21：市值不同档样本回测结果

表格目录摘要

• 表1：20支可能跑出超额收益的次新股（财务指标数据截至20Q3，市值和PE数据为2021/03/25）

总结

该研究通过量化模型和历史回测，分析了次新股的关键因子，发现高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费用率、小市值是影响次新股长期表现的重要指标。结合行业分析师意见，筛选出20只优质次新股，为投资者提供了新的选股思路。同时，提醒投资者注意市场风险和指标有效性的变化。