20170712-招商证券-汇川技术-300124.SZ-比短期业绩波动更重要的是长期平台化布局_14页_1mb

汇川技术投资分析总结

核心内容概览

• 公司名称：汇川技术（300124.SZ）
• 当前股价：24.21元
• 目标估值：26.99-30.00元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 主要业务：自动化业务（通用伺服、通用变频器、PLC等）、新能源汽车电控业务
• 估值指标：2017年PE为35倍，PB为6.9倍

主要观点

1. 现有主营业务表现良好

• 自动化业务：收入增长显著，增长属性强于周期属性，长期成长性突出。

  • 2017年中报显示，公司收入同比增长25%-35%，净利润同比增长0%-15%。
  • 2017年一季度通用伺服增速超过100%，通用变频器增速超过70%，预计二季度能维持一季度增速，全年增长可期。
  • 自动化业务占比超过40%，是公司业绩的主要贡献来源。

• 新能源汽车业务：短期受订单下滑影响，但预计下半年将恢复增长。

  • 2017年上半年受宇通订单下滑影响，新能源汽车业务表现低于预期。
  • 预计下半年随着其他客户订单增加及物流车行业的放量，业务将回暖。

2. 平台化布局是公司长期发展的核心

• 平台化优势：公司掌握电气自动化核心技术，具备平台化拓展能力。

  • 技术涵盖电力电子、计算机、电机电器、信息与网络控制等，具有广泛的行业应用。
  • 平台化布局有助于拓展新业务领域，如新能源乘用车动力总成、机器人等。

• 系统化发展：公司通过系统化拓展提升市场竞争力。

  • 工控自动化产品种类繁多，系统化解决方案是提升经营效率和收入规模的关键。
  • 从控制层到执行层，覆盖PLC、变频器、伺服、传感器、电机等产品。

• 长期增长潜力：平台化与系统化结合是公司做大做强的根本。

  • 随着平台化布局的深入，公司有望实现更高的收入弹性。
  • 未来将重点布局新能源乘用车动力总成等高成长领域。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务数据与估值

• 资产负债率：35.4%
• 每股净资产（MRQ）：3.0元
• ROE（TTM）：19.5%
• 总股本：166,511万股
• 已上市流通股：128,165万股
• 总市值：403亿元
• 流通市值：310亿元

风险提示

• 新业务拓展低于预期
• 费用控制低于预期

平台型公司估值思考

• 国内平台型电气自动化企业与国际巨头相比仍有差距。
  • 国际电气自动化集团如西门子、ABB、施耐德电气等在产品多样性与规模化方面领先。
  • 国内企业如汇川、麦格米特、英威腾等正逐步向平台化发展。
• 平台型公司估值应考虑其可拓展性与新业务布局，而非单一领域市场空间与短期业绩。
  • 预计当汇川技术市值达到1000亿元时，PE为25倍，PS为3倍。
  • 在此情况下，收入需增长约6倍，利润增长约3倍。

结论

汇川技术作为一家平台化布局的电气自动化企业，其核心竞争力在于技术积累与系统化拓展能力。虽然短期因研发投入和新业务投入影响利润增速，但长期来看，其平台化发展将带来更大的收入弹性与成长空间。当前估值合理，建议长期关注其平台化与系统化战略的推进情况，以及新业务在新能源乘用车等领域的拓展进展。