20250711-德邦证券-新制造稳增长系列（二）_当_反内卷_遇上_弱投机_23页_2mb

报告总结

1. “内卷式”竞争与“反内卷”

• 内卷式竞争：指经济主体为争夺有限市场资源，采取低价竞争、同质化竞争、宣传营销逐底等恶性竞争手段，导致整体收益未能增长，甚至下降的竞争现象。主体包括企业和地方政府。
• 反内卷：旨在扭转低价、低利润和过剩产能的竞争格局，通过规范市场行为、提升企业品质、推动落后产能退出，实现良性竞争和供需平衡。

2. “反内卷”与“去产能”的比较

• 本轮“反内卷”与传统“去产能”的主要区别：
  • 产能过剩集中于中下游行业。
  • 更依赖市场机制而非行政手段。
  • 缺乏地产、基建等扩张性需求侧政策的配合，政策环境不同。
  • 全球化背景下的外部挑战增加，有效需求承压。

3. 当前“弱投机需求”环境

• 投机需求：伴随真实有效需求产生的投机行为，影响短期价格波动，受有效需求和政策预期影响。
• 当前“弱投机需求”表现：
  • 房地产市场投资需求比例提升，但投机需求走弱，房价难以回升。
  • 工业企业库存处于低位，原材料和产成品补库意愿不足，有效需求低迷。
  • 进出口需求结构变化，地产市场调整影响广泛。
  • 投机需求提升需要更强持续的政策信号和需求改善，目前尚未形成预期。

4. 对策与风险

• 建议：“反内卷”政策应与扩大内需相配合，关注需求侧扰动，避免对上下行业需求造成非对称影响。
• 风险：
  • 需求侧政策超预期。
  • 投机需求变化。
  • 地缘政治等外部冲击。

5. 当前的市场反应

• 商品与股票市场反应不一，部分板块（如光伏、钢铁、建材）因政策预期拉升；商品价格曲线上升且远期升水；远月合约反应更加敏感，反映企业预期更受竞争格局影响。