20251204-紫金天风-纯苯苯乙烯年报_等待趋势反转_39页_11mb

纯苯与苯乙烯分析总结

纯苯分析

◼ 纯苯2025年核心矛盾：高供应与弱需求。

• 供应端：高进口量（韩国为主要来源，1-10月同比增37.18%）及国内开工率偏高（25年1-11月月均产量同比增7%）。
• 需求端：下游库存普遍偏高，需求疲软，预计12月继续累库。
• 2026年展望：1）原油累库推低纯苯重心；2）春节影响维持累库；3）3月后检修增多，Q2去库。预计价格重心前低后高。

◼ 进口依赖：

• 韩国为第一大进口来源（2025年10月占比高达93.8%），美国份额下降至2.15%。
• 韩国高度依赖中国市场，若海外需求恢复则可能减量。

◼ 产业利润分配：下游利润挤压明显，利润从纯苯向BZ（苯酚）、SIS/SM转移，当前BZN价差持续收缩。

◼ 2026年产能对比：纯苯产能增速（预计约25%）高于下游，可能导致国内替代进口，纯苯进口量下滑。海外产能（欧美）逐步萎缩（如欧盟因高成本退出产能）。

◼ 风险提示：原油下跌、终端需求持续疲软、调油需求预期打折扣。

苯乙烯分析

◼ 2025年主要矛盾：上半年成本坍塌（原油下移+纯苯高进口），下半年基本面主导，利润被压缩，主力检修驱动去库修复。
◼ 基本面核心逻辑：

• 2026年产能增速（5.52%）显著低于上下游；
• 同期需求端仍有重要力量：新能源车快速成长、家电政策刺激出口需求、欧洲复苏带动终端消费。

◼ 估值展望：

• 当前估值偏低；产能边际紧约束加基本面改善（Q2后），支持2026年Q2估值明显修复。
  ◼ 绝对价格：价格重心预计于2026年Q2上移。

◼ 净出口变化：2025年首次年度净出口（≈6.9万吨），预计2026年净出口规模约26万吨/年，出口仍以近洋为主。

◼ 库存与利润：

• 上半年检修推升利润至高点；下半年检修减少与需求疲软拖累利润；终端库存高、去库不畅。

◼ 2026年展望：

• 产量增速（8.94%）低于下游需求增速（9.27%），利润修复持续支撑；📅季节性累库压力（Q1累库，Q2去库，Q3紧平衡后累库）。

◼ 风险提示：终端需求继续走弱、原油深度下跌、海外产能替代进口不及预期。

下游与终端产品分析

◼ 房地产：当前政策刺激下或明年来企稳，但高库存与低新开工仍拖累需求。
◼ 汽车：目前产销表现较好（10月产量同比超10%），出口亮眼；新能源政策延续或推高销量预期。
◼ 家电：出口疲软（自2023年3月下降）受限于海外库存和产能转移；内需也面临房地产拖累与补贴透支压力。

关键驱动因素总结

🔼 纯苯：原油走势、进口量变化、检修节奏；
🔼 苯乙烯：产能投放节奏、下游检修、需求政策（尤其是家电汽车）和全球复苏力量。