公司研究总结：东华测试（300354.SZ）2022年半年报点评
核心内容
东华测试（300354.SZ）在2022年半年报中展现出强劲的业绩增长，营业收入达1.40亿元，同比增长36.84%；归母净利润为0.27亿元，同比增长73.59%。公司通过提升运营效率和精益化管理，实现了盈利能力的稳步提升，净利率达到19.25%，同比提升4.08个百分点。
主要观点
- 业绩表现突出：公司在2022年半年内实现了显著的营收和利润增长，尤其是在行业国产化需求增加的背景下，公司产品竞争力强，业务持续扩张。
- 盈利能力增强：尽管毛利率略有下降，但公司通过降低销售、管理及研发费用率，有效提升了净利率和整体盈利能力。
- 新业务拓展成功：公司“4+2”业务布局持续推进，自定义测控分析系统业务取得突破，成功获得飞行器供油测控分析系统项目订单，标志着公司在装备测控领域的重要进展。
- 技术实力增强：公司与某部签订合同并通过技术鉴定，表明其在高端测控系统领域的技术实力和市场认可度。
- 电化学工作站前景广阔：公司积极研发电化学工作站产品，应用于新能源等领域，具备智能化监测和交流阻抗测量等功能，未来成长潜力大。
- 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.47亿元、2.10亿元和2.94亿元，对应EPS分别为1.06元、1.52元和2.13元。PE估值分别为36倍、25倍和18倍，维持“买入”评级。
关键信息
2022年半年报数据
- 营业收入：1.40亿元，同比增长36.84%
- 归母净利润：0.27亿元，同比增长73.59%
- 扣非后归母净利润：0.25亿元，同比增长69.90%
- 净利率：19.25%，同比提升4.08个百分点
费用率变化
- 销售费用率下降3.32个百分点
- 管理费用率下降0.95个百分点
- 研发费用率下降1.12个百分点
自定义测控分析系统
- 成功获得飞行器供油项目订单，为公司拓展装备测控市场奠定基础
- 具备完整的测试系统和丰富的输出组件，支持多种输入输出通道无限同步扩展，实现全系统自主可控
电化学工作站
- DH7000系列产品具备储能锂电堆智能化监测和电芯模组交流阻抗测量功能
- 应用于高腐蚀体系、固态电解质等新能源领域，未来有望逐步放量
盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润预测：1.47亿元、2.10亿元、2.94亿元
- 2022-2024年EPS预测：1.06元、1.52元、2.13元
- 2022-2024年PE预测：36倍、25倍、18倍
- 维持“买入”评级
风险提示
- 新产品项目推进不达预期
- 延迟交货风险
- 内外部经营环境变化
- 核心技术失密风险
财务指标概览
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率 |
| 2020 |
205 |
15.49% |
| 2021 |
257 |
25.22% |
| 2022E |
448 |
74.39% |
| 2023E |
623 |
39.01% |
| 2024E |
841 |
35.00% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（百万元） |
增长率 |
| 2020 |
50 |
65.50% |
| 2021 |
80 |
58.91% |
| 2022E |
147 |
84.01% |
| 2023E |
210 |
42.90% |
| 2024E |
294 |
39.94% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.11 |
0.18 |
0.32 |
0.46 |
0.64 |
| 每股经营现金流 |
0.15 |
0.20 |
0.08 |
0.62 |
1.01 |
| 每股净资产 |
3.09 |
3.58 |
4.47 |
5.67 |
7.33 |
| 每股销售收入 |
1.48 |
1.86 |
3.24 |
4.50 |
6.08 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
105 |
66 |
36 |
25 |
18 |
| PB |
12.4 |
10.7 |
8.6 |
6.7 |
5.2 |
| EV/EBITDA |
77.6 |
55.3 |
29.5 |
21.1 |
15.2 |
| 股息率 |
0.3% |
0.5% |
0.8% |
1.2% |
1.7% |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
66.1% |
67.8% |
68.1% |
68.8% |
69.4% |
| EBITDA率 |
33.3% |
37.4% |
40.9% |
41.7% |
43.3% |
| EBIT率 |
28.8% |
33.7% |
38.4% |
39.5% |
41.5% |
| 税前净利润率 |
27.6% |
33.4% |
36.5% |
37.5% |
38.9% |
| 归母净利润率 |
24.5% |
31.1% |
32.9% |
33.8% |
35.0% |
| ROA |
10.3% |
14.7% |
18.2% |
19.7% |
21.2% |
| ROE(摊薄) |
11.8% |
16.2% |
23.8% |
26.9% |
29.0% |
| 经营性ROIC |
13.4% |
16.9% |
21.1% |
22.7% |
24.8% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
12% |
9% |
24% |
27% |
27% |
| 流动比率 |
6.38 |
8.60 |
3.44 |
3.15 |
3.23 |
| 速动比率 |
4.37 |
5.75 |
2.28 |
2.10 |
2.16 |
| 归母权益/有息债务 |
- |
- |
4.87 |
3.91 |
3.88 |
| 有形资产/有息债务 |
- |
- |
6.05 |
5.05 |
5.03 |
作者与联系方式
- 分析师：贺根
- 执业证书编号：S0930518040002
- 电话：021-52523863
- 邮箱：hegen@ebscn.com
- 联系人：汲萌
- 电话：021-52523859
市场数据
- 总股本：1.38亿股
- 总市值：52.84亿元
- 一年最低/最高价：19.65元/45.55元
- 近3月换手率：35.09%
股价相对走势
- 1M：-3.10%
- 3M：47.60%
- 1Y：54.69%
估值方法说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
风险提示
- 新产品项目推进不达预期
- 延迟交货
- 内外部经营环境变化
- 核心技术失密风险
