结构性货币政策专题：怎么看待结构性货币政策？-20200422-天风证券-19页_1mb

结构性货币政策专题总结

核心内容

结构性货币政策是央行为解决经济结构性问题而采取的针对性调控手段，旨在通过特定政策工具降低特定行业或企业的融资成本，优化金融资源的配置，实现“精准滴灌”。虽然在疫情期间结构性货币政策发挥了重要作用，但其并不能取代总量货币政策。

主要观点

• 结构性货币政策的定义
  结构性货币政策工具通常带有央行的结构性调控意图，适用于特定金融机构或特定领域，如定向降准、再贷款、再贴现、TMLF等。而总量性货币政策工具（如全面降准、基准利率调整）则是中性，适用于所有金融机构。

• 结构性货币政策的必要性
  当前中国经济面临结构性问题，如金融资源过度集中于大企业、国有企业、房地产和基建领域，而对小微企业、民营企业、“三农”等领域支持不足。结构性货币政策因此成为央行推动金融供给侧改革、优化信贷结构的重要手段。

• 结构性货币政策的效果
  结构性货币政策对小微企业贷款的支持效果较为明显，体现在贷款规模增长、利率下行等方面。但对涉农贷款的支持效果不显著，可能与政策约束力度不足有关。此外，结构性货币政策在疫情后对中小微企业信贷支持也发挥了积极作用。

• 结构性货币政策与总量货币政策的协同
  虽然结构性货币政策在特定时期和领域有其独特作用，但总量货币政策仍不可忽视。结构性政策需在总量政策的支持下才能有效实施，而总量政策则需为结构性政策提供适宜的金融货币条件，如降低银行负债成本。

关键信息

1. 结构性货币政策工具一览

2. 结构性货币政策的实施背景

• 经济结构问题突出
  我国经济面临供给侧结构性矛盾，金融资源配置不合理，过度集中于大企业、国企、房地产和基建领域，导致小微企业、“三农”等薄弱环节融资困难。

• 疫情冲击下的政策应对
  疫情期间，央行通过专项再贷款、再贴现额度增加、定向降准等手段，向中小微企业提供优惠利率贷款，以支持其复工复产。

3. 结构性货币政策的效果评估

• 对小微企业支持显著
  普惠小微贷款余额增速和利率下行幅度明显，政策效果受到肯定。

• 对三农支持有限
  涉农贷款增速低于整体贷款增速，且政府未设定明确目标，导致政策效果不显著。

• 整体信用扩张有限
  尽管结构性政策推动了小微贷款增长，但房地产和基建贷款仍是信用扩张的主要动力，结构性政策对整体信用扩张的作用有限。

4. 结构性货币政策的局限性

• 不能取代总量政策
  张晓慧指出，货币政策本质上是总量政策，结构性政策若使用不当可能影响总量稳定。

• 需配合总量政策
  在降低小微企业融资成本的同时，央行仍需通过降准、降息等手段降低银行负债成本，以维持银行利润和风险控制能力。

5. 后续政策动向

• 结构性货币政策仍将继续
  3000亿元、5000亿元、1万亿元再贷款尚未完全实施，后续可能继续向实体经济投放。

• TMLF可能继续投放
  鉴于上半年是普惠小微贷款投放高峰期，预计TMLF仍会继续操作，规模可能在2500-3000亿元之间。

• 总量宽松仍会维持
  4月政治局会议明确“降息、降准”，预计未来将有两次降准，政策利率仍有20-30BP的调降空间。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 逆周期政策力度不及预期
• 监管政策变化超预期

小结

结构性货币政策在支持小微企业、民营企业、“三农”等领域发挥了积极作用，特别是在疫情冲击下。然而，它并不能取代总量货币政策，两者需要协同配合。未来央行将继续实施结构性货币政策，并在确认信用传导有效之前维持总量宽松，降准、降息仍有必要。货币政策总量放松方向不变，利率下行趋势将持续，二季度内久期策略仍具吸引力。