价格型为锚_结构性为轴_中国货币政策新范式_19页_1mb

中国货币政策新范式：价格型调控为主，结构性导向深化

1. 货币政策演变阶段

• 计划经济时期（1949-1977）：央行兼具央行与商业银行职能，依赖行政指令调控流动性，缺乏信贷派生机制，货币政策服务计划经济目标。
• 数量调控主导期（1978-2012）：逐步向间接调控转型，确立M2、社融等数量指标，外汇占款激增推动数量型工具应用。
• 价格型框架形成期（2012-2024）：以利率调控为核心，逐步取消贷款利率下限，建立LPR机制，形成利率走廊机制。
• 价格型与结构性强化期（2023至今）：确立7天期逆回购利率为主要政策利率，利率走廊收窄至70bp，强化结构性工具支持重点领域。

2. 价格型框架的核心机制

• 利率走廊：SLF（上限）、OMO（7天逆回购中枢）、IOER（下限）构成，
• 传导链条优化：“7天OMO利率→LPR→贷款利率”实现政策利率直达实体经济。
• 政策利率锚定：2024年起7天逆回购利率成为单一核心政策利率，OMO操作从利率招标转为固定利率。

3. 结构性货币政策工具

• 工具种类：再贷款、PSL、定向MLF等，支持科技创新、绿色升级、普惠小微等领域。
• 结构性优先：信贷资源向“科技、绿色、普惠、养老、数字”五篇大文章倾斜，地产领域贷款收缩，新兴产业融资增强。
• 目标导向：解决经济转型期供需错配，促进新质生产力发展。

4. 前瞻

• 价格型深化：政策引导市场利率能力增强，清晰利率信号支持扩内需与转型。
• 结构性导向强化：总量工具边际效应减弱，结构性货币政策成为发力重点。

风险提示：国内政策推进不及预期，海外货币政策超预期。

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