20241014-德邦证券-2024年9月金融数据点评_M1磨底_等待转机_10页_773kb

宏观点评2024年9月金融数据

核心观点

9月金融数据显示，M2同比增长81%，较上月回升；但社融、信贷同比增速回落，M1同比延续下行。当前信用扩张面临“旧动能平稳退出”与“新动能逐步替代”的转型阶段，主要特征表现为居民贷款偏弱与企业融资需求不足。

居民贷款：供给主导下的结构性偏弱

1. 居民贷款分化：居民短贷受部分银行下调利率提振，但同比仍少增；居民中长贷增量偏低，主要因地产销售疲软（30城新房+二手房销售同比缩21%），居民房贷需求中枢或下移。
2. 政策支持空间：央行政策引导“满足合理消费融资”，预计四季度消费贷可能有增量，但对企业端贷款需求支撑有限。

企业融资：需求疲软与产能转型压力叠加大

1. 融资需求持续偏弱：企业贷款同比少增，票据融资反而是主要支撑因素。
2. 旧动能平稳过渡需求：当前“五篇大文章”（如科技金融）仍处“立”的阶段，难以完全替代地产行业对信用扩张的拉动效应。
3. 政策协同发力：通过特别国债和专项债发行补充国有大行资本金，有望提升其对公贷款积极性，支持产能升级转型。

社融与贷款结构：政府债净融资挤压企业信贷

9月新增社融同比少增，结构上贷款与政府债是主要贡献项，直接融资工具表现疲软。剔除政府债后的社融增速下降至6.2%，反映企业和居民信用扩张未见反弹。

货币与市场展望

1. M2回升逻辑：资本市场预期改善推动资金回流（如证券客户保证金增加），但M1降幅扩大显示微观经济活力仍未全面恢复。
2. 货币政策空间：降准降息仍有可操作性，财政政策与外贸形势是重点观察方向。若地方债务化解政策落地，则政府债券净融资可能短期回落。
3. 10年国债震荡为主：短期受政策落地滞后影响表现偏稳，长期需紧盯经济基本面趋势。

风险提示

• 货币政策超预期转向；
• 地方财政整顿政策力度超预期；
• 国际贸易摩擦加剧金融不确定性。