20240414-国金证券-固定收益深度报告_关注二季度政府债供给放量下宽货币政策_14页_2mb

3月M2同比增速放缓至8.3%，较上月下行0.4个百分点；M1增速进一步下滑至1.1%，较上月下行0.1个百分点。“M2-M1”剪刀差收窄0.3个百分点至7.2%，反映资金沉淀或有所缓解。一季度人民币存款同比少增4.15万亿元，其中住户存款同比少增192万亿元，非银存款则同比多增7，600亿元，或因存款利率下调导致资金向保险公司、理财等非银机构转移。此外，2024年增发国债下达支出或导致财政性存款减少2，855亿元。

3月信贷扩张全面乏力，新增信贷3.09万亿元，同比少增8，000亿元。居民贷款和企业贷款同步大幅收缩。居民短期、中长期贷款同比分别少增1,186亿元和1，832亿元，商品房成交面积同比降幅扩大至1.8%，内需低迷凸显。企业方面，受益债模式 Strictly來說，在嚴控新增項目背景下，中長期企業贷款同步少增4，700亿元；提前批專項債發行偏慢进一步抑制了信貸需求，而二季度超长期特別國債落地有望對企業融資產生拉動作用。

3月社融新增1.87万亿元，同比少增5,142亿元，較一季度社融同比少增16.15万亿元。其中，政府債發行偏慢成为主因。城投發債成本回落，企業債同比多增1,251億元，但結構端城投弱、產業升格局需監察。預計二季度政府債放量將增強社融動能，推升存量增速至9%左右，而“一月強、二月弱”的特徵印證週期處於底部。

4月份10年期國債收益率下行至2.2775%，5Y與7Y國債期限利差衝縮22.5BP、32BP，反映寬鬆貨幣政策預期增強。考慮到當前低通脹與社融疲軟，二季度可能進一步降準/LPR。然而，需警惕政策不及預期風險，以及地凍债發行節奏慢或引發信用利差分層風險。建議關注貨幣端、城投、國企改革領域配置彩票，換句话，投資者不妨多盯盤基本面長線股，短線可以國債久期策略入手。

综上所述，當前經濟面臨內需疲軟與信貸增長乏力的挑戰，國債和超长期特別國債將在二季度發揮穩投資作用，且期限利差持續收紧行動值得關注，需密切跟踪二季度地凍債發行進展与隨之而来的貨幣政策調整可能。