> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级 # 强于大市维持 行业基本情况 <table><tr><td>收盘点位</td><td>2961.5</td></tr><tr><td>52周最高</td><td>3158.8</td></tr><tr><td>52周最低</td><td>2478.53</td></tr></table> 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 # 研究所 分析师：王琦 SAC登记编号：S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com # 近期研究报告 《现代化为矛，稳定生产为盾》-2026.02.11 # 农林牧渔行业报告 (2026.2.24-2026.2.28) # 猪价创新低 # 行情回顾：上涨 节后第一周，农林牧渔（申万）指数大幅涨 $4.01\%$ ，在申万31个一级行业中排名第14。农业子板块中，除水产养殖外，其余子板块均上涨。其中节前跌幅较大的种植业、种子等板块反弹较多；而养殖板块则继续表现一般。 # 猪：价格持续下跌，创19年以来新低 春节过后，市场供应恢复，但消费端下滑明显，猪价承压持续下行。截至2月28日，全国生猪均价为10.76元/公斤，较节前累计下跌了0.8元/公斤，创下2019年以来最低值。从周内节奏看，猪价先降后有所趋稳，或因价格跌至低位后，养殖端惜售情绪增强以及部分二育入场带动。 产能去化还将持续，26年下半年或进入新一轮周期。按照产能和仔猪推算，26年上半年，生猪供应压力依然很大，猪价依然面临着较大下行压力，产能被动去化可期。且当前母猪存栏量，仍超过预期目标，政策力度仍将持续。市场倒逼、秋冬疾病、政策引导等多因素推动下，产能去化将持续，且有望加速。进一步看，2025年5月后行业产能开始去化，对应着2026年下半年开始，供应将减少，猪价或将进入新一轮上行周期，而周期高度则需密切关注26年上半年生猪产能进一步去化的程度。 各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。 # 白羽鸡：苗价上行 截至2月28日，烟台鸡苗均价3.1元/羽，较节前涨0.3元/羽。毛鸡价格则微跌，烟台毛鸡价格为3.62元/斤，较节前跌0.05元/斤。节后苗价上行，主因供应量不大，孵化场排产较少。 26年种鸡供应依然充足，海外引种是最大不确定性因素。根据禽业协会数据，2025年全年祖代更新量为157.42万套，其中，进口占比 $40\%$ ，自繁占比 $60\%$ 。25年祖代更新量同比24年微增，依然供给偏多。25年全年祖代更新量前低后高：2024年12月-2025年2月，受美国爆发禽流感影响，进口品种未引种；5月后转道从法国引种，然11月底，法国亦爆发高致病性禽流感，但当前未有封关消息。从存栏看，25年祖代存栏微减，而父母代存栏增加。预计26年种鸡供应依然充足，苗价前低后高。 风险提示：发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 # 目录 1行情回顾. 4 2养殖产业链追踪. 5 2.1 生猪：价格持续下跌 5 2.2白羽鸡：节后苗价小幅上涨 8 3种植产业链追踪. 9 4风险提示. 10 # 图表目录 图表 1: 申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现 (数据截至 2026 年 2 月 27 日) ..... 4 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.24-2.27） 4 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.24-2.27） 4 图表4：生猪出栏均价（截至26年2月28日） 6 图表5：仔猪均价（截至26年2月28日） 6 图表6：自繁自养生猪利润（截至26年2月28日） 6 图表7：外购仔猪养殖利润（截至26年2月28日） 6 图表8：猪粮比（截至26年2月28日） 7 图表9：猪料比（截至26年2月28日） 7 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年12月） 7 图表11：全国生猪定点屠宰企业屠宰量（截至2025年12月） 7 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至26年2月28日） 8 图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至26年2月28日） 8 图表14：鸡苗利润（截至26年2月27日） 9 图表15：毛鸡养殖利润（截至26年2月27日） 9 图表16：白糖价格（截至26年2月27日） 9 图表17：大豆到岸完税价格（截至26年2月28日） 9 图表18：棉花价格（截至26年2月28日） 10 图表19：玉米价格（截至26年2月27日） 10 # 1 行情回顾 节后第一周，市场行情较好，农业板块亦上涨。本周沪深300指数、上证综指分别上涨 $1.08\%$ 、 $1.98\%$ ；而农林牧渔（申万）指数则大幅上涨 $4.01\%$ ，在申万31个一级行业中排名第14位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现(数据截至 2026 年 2 月 27 日) 资料来源：ifind，中邮证券研究所 农业子板块中，除水产养殖外，其余子板块均上涨。其中节前跌幅较大的种植业、种子等板块反弹较多；而养殖板块则继续表现一般。 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.24-2.27） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表3：农林牧渔板块各子行业表现 (2.24-2.27) 资料来源：ifind，中邮证券研究所 # 2 养殖产业链追踪 # 2.1生猪：价格持续下跌 # $\bullet$ 价格：价格创新低 春节过后，市场供应恢复，但消费端下滑明显，猪价承压持续下行。截至2月28日，全国生猪均价为10.76元/公斤，较节前累计下跌了0.8元/公斤，创下2019年以来最低值。从周内节奏看，猪价先降后有所趋稳，或因价格跌至低位后，养殖端惜售情绪增强以及部分二育入场带动。但从产能来推算，26年上半年供应压力仍大，且春节后消费恢复缓慢，猪价短期依然面临较大压力。 # $\bullet$ 盈利方面：亏损 随着猪价下行，养殖端已明显亏损。截至2月27日当周，自繁自养生猪头均亏损160元，外购仔猪则头均小幅盈利21元。 # $\bullet$ 出栏体重：被动增重 根据涌益咨询数据，本周生猪出栏均重127.73kg，较春节前最后一周增加1.68kg，环比增加 $1.33\%$ 。春节期间，生猪市场进入短期交投停滞期，猪只被动增重。 # - 存栏方面：产能持续缓慢去化 根据国家统计局数据，12月能繁母猪存栏3961万头，较Q3末下降 $1.83\%$ ，较10月末下降 $0.73\%$ (11月数据未公布)，产能依然处于缓慢去化通道中。而第三方的12月能繁母猪存栏数据出现分歧，但整体去化节奏较缓。其中涌益咨询、卓创咨询的为环比小幅增长，分别为 $0.54\%$ （前值 $0.03\%$ ）、 $0.07\%$ （前值为 $-0.62\%$ ）。而钢联农产品的则下降，环比 $-0.22\%$ （前值 $-0.38\%$ ）。除样本差异导致数据分歧外，近期猪价小幅波动，且市场对后续猪价预期差异较小，故而养殖端产能变化亦较小。 # 结论： 产能去化还将持续，26年下半年或进入新一轮周期。按照产能和仔猪推算，26年上半年，生猪供应压力依然很大，猪价依然面临着较大下行压力，产能被动去化可期。且当前母猪存栏量，仍超过预期目标，政策力度仍将持续。市场倒逼、 秋冬疾病、政策引导等多因素推动下，产能去化将持续，且有望加速。进一步看，2025年5月后行业产能开始去化，对应着2026年下半年开始，供应将减少，猪价或将进入新一轮上行周期，而周期高度则需密切关注26年上半年生猪产能进一步去化的程度。 各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势明显且出栏确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物等。 图表4：生猪出栏均价（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表5：仔猪均价（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表7：外购仔猪养殖利润（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表8：猪粮比（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表9：猪料比（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表11：全国生猪定点屠宰企业屠宰量（截至2025年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 # 2.2 白羽鸡：节后苗价小幅上涨 截至2月28日，烟台鸡苗均价3.1元/羽，较节前涨0.3元/羽。毛鸡价格则微跌，烟台毛鸡价格为3.62元/斤，较节前跌0.05元/斤。节后苗价上行，主因供应量不大，孵化场排产较少。 26年种鸡供应依然充足，海外引种是最大不确定性因素。根据禽业协会数据，2025年全年祖代更新量为157.42万套，其中，进口占比 $40\%$ ，自繁占比 $60\%$ 。25年祖代更新量同比24年微增，依然供给偏多。25年全年祖代更新量前低后高：2024年12月-2025年2月，受美国爆发禽流感影响，进口品种未引种；5月后转道从法国引种，然11月底，法国亦爆发高致病性禽流感，但当前未有封关消息。从存栏看，25年祖代存栏微减，而父母代存栏增加。预计26年种鸡供应依然充足，苗价前低后高。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表14：鸡苗利润（截至26年2月27日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表15：毛鸡养殖利润（截至26年2月27日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 # 3 种植产业链追踪 白糖：小幅上涨。截至26年2月27日，全国白糖现货均价为5313元/吨，较上周涨3元/吨。 大豆：大幅上涨。截至26年2月28日，美西大豆到岸完税价为5192元/吨，较节前涨 $19.1\%$ 棉花：上涨。截至26年2月28日，棉花价格为16700元/吨，较节前涨 $3.58\%$ 玉米：小幅上涨。截至26年2月27日，全国玉米均价为2330元/吨，较节前小涨12元/吨。 图表16：白糖价格（截至26年2月27日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表17：大豆到岸完税价格（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 注：因关税问题，25年4月美豆到岸含税价大涨 图表18：棉花价格（截至26年2月28日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表19：玉米价格（截至26年2月27日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 # 4 风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 中邮证券投资评级说明 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类型</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="11">报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="4">可转债评级</td><td>推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下</td></tr></table> # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 # 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000