20191122-中原证券-2020年A股年度策略：革故鼎新，佳期将至_62页_8mb

证券研究报告-2020年A股年度策略总结

核心内容

2020年A股将经历震荡上行，有望实现熊牛切换，主要由估值驱动，业绩驱动跟进。尽管面临经济结构转型、盈利压力、流动性等挑战，但外部不确定性缓释、逆周期政策加码、资本市场深化改革与开放等积极因素将为A股提供重要机遇。

主要观点

• 估值修复：A股自2018年估值底部以来持续修复，与2013年相似，但当前金融环境明显宽松，有助于估值驱动行情。
• 经济结构转型：中国经济从投资拉动向消费拉动转变，劳动力向服务业和科研领域转移，全要素生产率提升，信用创造机制转变。
• 资本市场改革开放：A股将深化基础制度改革，推动估值体系调整，提升与国际市场的联动性，吸引更多增量资金。
• 外部环境改善：中美贸易摩擦缓和，全球零负利率时代，有助于A股估值表现。
• 逆周期政策支持：财政政策扩张，基建投资托底经济增长，推动A股盈利改善。
• 分阶段操作：建议投资者根据市场阶段选择策略，关注估值修复和业绩驱动机会。
• 成长风格延续：2020年A股将延续成长风格，同时兼顾高分红板块。

关键信息

1. A股“故事”：与2013年同为估值修复期

• A股自2018年估值底部以来进入修复期，各主要指数PE和PB历史分位数显著回升。
• 2020年与2013年相似，均处于朱格拉周期见顶回落、基钦周期探底阶段。
• 预计2020年基钦周期有望早于预期触底，推动业绩阶段性改善，实现熊牛切换。
• 2020年A股表现将好于2013年，受益于更宽松的金融环境。

2. A股“鼎新”：经济结构深度转型，资本市场深化改革开放

• 经济结构转型：投资拉动转向消费拉动，劳动力从制造业向服务业和科研转移。
• 信用创造机制转变：非标融资压降，直接融资比重上升，M2/GDP指标下移。
• 资本市场改革：注册制试点、退市制度完善、再融资规则放宽，推动A股价值重估。
• 对外开放：QFII额度取消，外资持股比例上升，A股估值体系趋于分化，与国际市场联动性增强。

3. A股的机遇：外部不利因素缓释，逆周期政策加码

• 外部缓释：中美贸易摩擦缓和，全球零负利率，有利于A股估值表现。
• 逆周期政策：财政政策扩张，地方债发行规模上升，基建投资托底经济。
• 流动性充裕：各国央行资产负债表扩张，推动全球流动性保持宽松，为A股提供有利环境。

4. A股的挑战：盈利疲弱，流动性存在不确定性

• 盈利压力：2019年A股盈利总体疲弱，消费蓝筹业绩边际转弱，“漂亮50”面临压力。
• 流动性压力：IPO和再融资规模上升，可能对股市流动性造成一定压力。
• 风险溢价波动：无风险利率走势不确定，影响A股估值表现。

5. 2020年A股走势及风格展望

• 走势：A股中枢震荡上行，年内实现熊牛切换，估值驱动为主，业绩驱动跟进。
• 风格：成长风格延续，同时关注高分红板块，如银行、石油石化等。
• 策略建议：分阶段操作，择时选股，关注估值修复初期超跌板块和个股，估值稳定阶段基本面健康的个股，估值稳定期业绩驱动的标的。

6. 行业配置建议

• 成长主线：通信、电子元器件、计算机、医药等。
• 盈利集中度提升：房地产、TMT、医药等。
• 估值修复：传媒、电力及公用事业等。
• 消费升级：餐饮旅游、商贸零售等。
• 低β高分红：银行、石油石化等。
• 其他主题：区块链、深圳先行示范区等。

风险提示

• 经济政策和数据好于预期。
• 流动性超预期收紧。
• 中美谈判出现波折。

图表与数据概览

• 估值修复：图1、图2、图5显示A股总体估值处于中性偏低水平，与2013年相似。
• 经济周期：图6、图7显示美国朱格拉周期下行，基钦周期探底。
• 宏观环境：图10显示当前与2013年宏观指标环境相似，但金融环境更宽松。
• 政策改革：表2显示2019年资本市场重大改革文件，包括注册制试点、再融资规则修改等。
• 外资流入：图37、图38显示北向资金净流入，外资持股结构变化。
• 基建投资：图39、图42显示地方债发行规模扩张，中国基建需求大，供给不足，仍有较大发展空间。

结论

2020年A股将在估值修复和政策支持下实现震荡上行，有望迎来熊牛切换。成长风格将延续，同时关注高分红板块。经济结构转型和资本市场改革开放将为A股提供深层次机遇，而外部环境缓释和逆周期政策加码将有助于A股估值表现。投资者应分阶段操作，择时选股，关注估值修复和业绩驱动机会。