2020年A股年度策略：革故鼎新，佳期将至中原证券-61页_8mb

2020年A股年度策略总结

核心内容

2020年A股预计将震荡上行，实现从熊市到牛市的切换。尽管面临经济结构转型和朱格拉周期见顶回落的压力，但得益于内外货币政策的宽松以及资本市场改革开放的推进，A股估值将逐步修复，业绩驱动将成为主要推动力。

主要观点

• 估值驱动为主，业绩驱动跟进：2020年A股走势预计前低后高，整体中枢震荡上行。
• 经济结构转型与资本市场改革：中国经济结构正在从投资驱动向消费驱动转变，同时资本市场深化改革，推动A股估值体系向国际市场靠拢。
• 外部环境改善：中美贸易摩擦缓和、全球零负利率政策、美国经济韧性增强，为A股提供有利的外部条件。
• 逆周期政策加码：基建投资成为托底经济的重要手段，有助于A股盈利改善。
• 分阶段操作与择时选股：建议在估值修复初期寻找超跌板块和个股，中期选择基本面健康、涨幅居前的股票，后期关注业绩驱动的中长期投资价值标的。

关键信息

1. A股“故事”：与2013年同为估值修复期

• 2020年A股继续处于2018年估值底后的修复期，各主要指数的市盈率和市净率均有回升。
• 当前经济周期与2013年相似，处于朱格拉周期下行和基钦周期探底阶段，但金融环境明显宽松，利好A股。
• 基钦周期有望在年内触底，推动A股实现阶段性熊牛切换。

2. A股“鼎新”：经济结构深度转型，资本市场深化改革开放

• 经济结构转型：投资拉动转向消费拉动，劳动力向服务业和科研转移，全要素生产率提升。
• 资本市场改革：推动注册制改革、优化再融资规则、扩大QFII和RQFII投资范围，提升A股与国际市场的联动性。
• 对外开放：外资持股比例上升，对科技和医药板块的配置增加，有助于A股估值体系趋于成熟。

3. A股的机遇：外部不利因素缓释，逆周期政策加码

• 外部环境改善：中美贸易谈判取得进展，全球货币政策宽松，A股迎来外部利好。
• 逆周期政策支持：地方债发行规模扩张，利率下降，基建投资托底经济增长，带动A股盈利改善。
• 金融监管周期：资管新规过渡期结束前，信用周期缓慢筑底，但融资需求复苏。

4. A股的挑战：盈利疲弱，流动性存在不确定性

• 盈利压力：2019年A股盈利总体疲弱，消费蓝筹业绩边际回落，叠加IPO和再融资规模上升，流动性压力上升。
• 估值驱动乏力：当前A股估值和业绩均未形成明显支撑，需关注基钦周期触底带来的业绩改善机会。

5. 2020年A股走势及风格展望

• 走势预测：A股中枢震荡上行，年内有望实现熊牛切换。
• 风格偏好：成长风格延续，同时兼顾高分红板块。
• 操作建议：分阶段操作，择时选股，关注估值修复和抗周期板块。

6. 2020年行业配置建议

• 成长主线：通信、电子元器件、计算机、医药等。
• 盈利集中度提升：地产、TMT、医药等。
• 估值修复：传媒、电力及公用事业等。
• 消费升级：餐饮旅游、商贸零售等。
• 低β高分红：银行、石油石化等。
• 其他主题：区块链、深圳先行示范区等。

风险提示

• 经济政策和数据好于预期。
• 流动性超预期收紧。
• 中美谈判出现波折。

图表与数据支持

• 图1：A股总体估值处于中性偏低水平。
• 图5：当前A股与2013年较为接近，处于估值底部回升阶段。
• 表1：主要指数与2018年底比较，显示估值修复趋势。
• 图26：A股纳入国际投资指数进程，外资持股比例上升。
• 图39：地方债发行规模扩张，利率下降，推动基建投资。
• 图45：社融规模高于往年同期，显示融资需求复苏。

总结

2020年A股将在估值修复和业绩改善的双重驱动下实现阶段性牛市。外部环境改善、逆周期政策加码、资本市场深化改革和加快对外开放将为A股提供重要支撑。行业配置应以成长和抗周期为主，同时关注高分红板块。操作策略上应分阶段进行，择时选股，以应对市场波动和政策变化。整体来看，2020年A股有望迎来更加成熟的发展阶段，投资逻辑将向价值投资转变。