新能源汽车行业专题之二：车电分离直击痛点，重启销量增长引擎-20200823-广发证券-28页_1mb

新能源汽车专题之二总结

核心内容

车电分离作为新能源汽车的新商业模式，旨在解决行业增长瓶颈，通过降低购置和使用成本、提高补能效率，重新激活销量增长引擎。该模式在2020年获得政策支持，不再受30万元限价政策约束，使得换电车型具备更高的市场竞争力。

主要观点

• 车电分离优势：降低购车成本、提高补能效率、利用峰谷电价差、集中监测延长电池寿命。
• 蔚来BaaS模式：通过电池租用服务（BaaS），实现车电分离，降低整车价格，提升用户体验。
• 换电站盈利潜力：利用率8-9%即可实现盈亏平衡，但盈利性低于充电站。
• 电池资产管理：通过成立专门的电池资产管理公司，实现电池全生命周期管理，提高资源利用率。
• 产业链重塑：整车、换电站、电池、供应商等环节均受到车电分离模式的影响，各环节分工协作提升效率。
• 换电模式挑战：初期投入大、电池标准化程度低、车企配合难度高。

关键信息

一、车电分离——解题新能源汽车核心痛点

• 增长瓶颈：2019年下半年新能源汽车销量增速放缓，补贴退出导致成本难以消化。
• 政策支持：2020年明确支持“车电分离”模式，对换电车型不执行30万元限价要求。
• 蔚来BaaS模式：通过电池租用服务，降低购车成本，实现车辆价格平价。
• 消费者接受度：换电模式在购置和使用成本上均低于燃油车，有助于提升接受度。

二、车电分离有望重塑产业链格局

• 整车：蔚来车型价格大幅下降，具备燃油车价格竞争力。
• 换电站：初期投资高，但利用率8-9%即可实现盈亏平衡，需通过提高利用率实现盈利。
• 电池：电池资产管理公司负责电池维护与梯次利用，提高电池资源利用率。
• 供应商：换电站建设加速，带动设备供应商如山东威达、科大智能、展鹏科技等订单增长。

三、前车之鉴，后车之师

• 奥动新能源：模块化拼装技术，专注运营车市场，布局全国换电站。
• 时空电动：打造“蓝色大道”开放平台，与滴滴出行、东风汽车等合作，提升换电服务。
• 伯坦科技：定义标准电池箱，实现多车型兼容，与硅谷天堂合作构建换电生态。
• 北汽蓝谷：换电技术向标准化、模块化发展，与国网合作建设换电站。
• 北汽福田：换电重卡适用于短途或固定线路运输。
• Better Place：因盈利模式和融资问题破产，警示换电模式需重视盈利性与融资能力。

投资建议

• 重点推荐：宁德时代，因其在电池管理领域的领先地位。
• 建议关注：山东威达、展鹏科技、科大智能、北汽蓝谷、英飞特等企业在换电设备和相关服务方面的布局。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期
• 车电分离推广低于预期

图表索引

• 图1：换电相关的国家政策发展情况
• 图2：换电方案主要的优势和痛点分析
• 图3：蔚来NIO Power充换电网络发展历程
• 图4：换电站相关各方的成本和收益分析
• 图5：车电分离纯电动汽车和传统燃油车价格和级别定位
• 图6：现金流入对充换电站利用率敏感性分析
• 图7：十年内部收益率对充换电站利用率敏感性分析
• 图8：电池资产管理公司的运营模式
• 图9：丰田的动力电池回收计划
• 图10：动力电池的具体回收路径及再利用方式
• 图11：蔚来换电站系统组成
• 图12：斯沃普股权结构图
• 图13：2020年6月各企业换电站保有量占比
• 图14：2020年6月各企业充电站保有量占比
• 图15：奥动新能源的发展历程
• 图16：奥动新能源关于梯次利用的商业模式
• 图17：时空电动的发展历程
• 图18：时空电动提出的DSS服务体系
• 图19：硅谷天堂换电生态
• 图20：北汽蓝谷智慧能源服务网络体系
• 图21：Better Place的发展历程

表格索引

• 表1：充换电模式的参数对比和优劣势分析
• 表2：道路机动车辆生产企业及产品公告中的换电车型
• 表3：换电模式下纯电动汽车和传统燃油车的购置成本对比
• 表4：消费者采用加油、充电和换电的使用成本对比
• 表5：蔚来ES8车型在不同容量电池包下的参数配置
• 表6：B级SUV新能源与燃油相关车型性能参数对比
• 表7：C级SUV新能源与燃油相关车型性能参数对比
• 表8：各类造车新势力的充换电模式对比
• 表9：充电站和换电站的建设成本、运营成本以及电费成本假设
• 表10：充电站、换电站的收益和成本测算
• 表11：充电站十年内部收益率随利用率
• 表12：换电站十年内部收益率随利用率和服务费的敏感性分析
• 表13：主要运营商的换电站建设规划
• 表14：不同换电方式特性对比
• 表15：奥动新能源换电站3.0的基本参数