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輝立證券集團 - BEM 2016 年投資分析總結

核心內容概述

本文件提供了對 Bangkok Expressway and Metro (BEM) 的投資分析，包括其財務表現、業務背景、未來增長潛力及投資評級。BEM 是由 BECL 和 BMCL 合併而成的新公司，合併後將擁有更強的財務基礎和業務多元化優勢，預期在 FY16 年將迎來重要的項目啟動和盈利增長。

主要觀點

• 合併後強化增長潛力
  BEM 通過合併 BECL 和 BMCL，整合了兩家公司在高速公路和地鐵運營方面的專業知識與資源，提升其未來投資機會。

• 財務狀況穩健
  BEM 合併後的實收資本為 152.85 億泰銖，財務健康度良好，有助於參與未來的項目招標。

• 未來項目催化盈利增長
  BEM 在 FY16 年第三季度將啟動兩大新項目：Purple Line 和 Si Rat – Outer Ring Road Expressway，預期將顯著提升收入和淨利潤。

• 現有地鐵線路的盈利能力
  Blue Line 已經運營，預期 Purple Line 的啟動將提高其乘客流量，進而推動票務收入增長。

• 投資機會擴展
  BEM 有機會參與其他交通基礎設施項目，如收費公路、高速公路、地鐵線路和鐵路，提升其業務多樣性和盈利能力。

• 股息預期
  FY16 年預期每股股息為 0.12 泰銖， payout 率為 70%，顯示公司對股東回報的重視。

• 評級與目標價
  輝立證券給予 BEM 'ACCUMULATE' 評級，目標價為 5.55 泰銖，較當前收盤價 5.26 泰銖上漲 5.59%。

關鍵信息

合併細節

• 合併後的新股票代碼為 BEM。
• BECL 股票與 BMCL 股票的兌換比例為：1 BECL 股 = 8.65537841 BEM 股；1 BMCL 股 = 0.42050530 BEM 股。
• 合併後的實收資本為 152.85 億泰銖，每股面值為 1 泰銖。

2015 年財務表現

• 9MFY15 網絡淨利潤下降 8.3% 至 1,660 億泰銖，主要受成本和營銷費用上升及其他收入減少影響。
• 4QFY15 網路淨利潤預期下降 32% 至 1,868 億泰銖，核心利潤下降 15.4%。
• 預期 FY15 年每股股息為 0.05 泰銖（年化 0.09 泰銖）。

2016 年財務預測

• FY16 年預期收入為 13,759 億泰銖，淨利潤預期上升 40.2% 至 2,617 億泰銖。
• 由於新項目啟動，預期全年每股股息為 0.12 泰銖， payout 率為 70%。

估值方法

• 使用 SOTP（Sum of the Parts）模型，結合現金流折現法（DCF）評估高速公路和地鐵業務，以及投資的 TTW、CKP 和 XPCL。
• 目標價為 5.55 泰銖，較當前價格上漲 5.59%。

投資潛力

• 收費公路與高速公路：BEM 有機會參與未來的收費公路與高速公路項目，提升長期盈利能力。
• 地鐵線路：Purple Line 和 Blue Line 的聯動運營將提升乘客流量，增加票務收入。
• 其他投資：BEM 持有 TTW、CKP 和 XPCL 的股份，這些投資將成為盈利來源。

風險因素

一般業務風險

• 政府政策變動及法律爭議可能影響運營。
• 收入受外部因素影響，如利率和匯率波動。
• 重大事故、政治動蕩和自然災害可能造成損失。
• 人員短缺及項目執行風險。

公司特定風險

• 與 EXAT 的 11 起法律爭議。
• 投資回報未達預期。
• 票務收入和營運費用波動。
• 建設業務及高速公路管理的風險。
• 聘請 Siemens 作為主承包商的風險。

財務數據概覽

股息與評級

• 股息預期：FY16 年預期每股股息為 0.12 泰銖， payout 率為 70%。
• 評級：'ACCUMULATE'，目標價為 5.55 泰銖。

其他資訊

• BEM 於 2016 年 1 月 5 日開始交易，目前缺乏歷史價格，投資者需謹慎。
• 輝立證券的投資評級系統基於總回報率，並考慮其他質性因素。
• 本報告不提供個別投資建議，僅供一般參考。

結論

BEM 合併後擁有強大的財務基礎和多元化的業務結構，預期在 FY16 年因新項目啟動而實現盈利增長。公司對股東回報的承諾及合理的估值目標價，使其成為值得關注的投資標的。然而，投資者需注意其潛在風險，包括法律爭議、項目執行及外部環境變動等因素。