20220120-华安证券-银行_LPR调降的微观机制_抵押品_结构与量价_6页_862kb

报告摘要

本报告分析了2022年1月17日央行下调MLF利率10bps（从2.95%降至2.85%）以及1月20日LPR下调对银行业和宏观经济的影响。LPR调降的主要目的是引导银行负债成本和贷款利率下行，但其实际效果可能受限于抵押品结构、银行规模以及宏观经济环境。

事件回顾：
央行于2022年1月17日下调一年期MLF利率10bps，随后于1月20日下调1年期LPR 10bps（从3.8%降至3.7%），5年期LPR下调5bps（从4.65%降至4.60%）。
政策信号大于实质：
此次调降更多是释放政策宽松信号，而非实质性降息。未来仍需更多政策支持以实现稳增长目标，包括扩大MLF规模、拓宽抵押品范围、降准及加强财政政策。
LPR调降的影响：
- 零售和小微贷款：LPR主要影响零售和小微企业贷款定价，中大型企业则更依赖风险定价和议价能力。
- 银行定价策略：大中型银行可根据LPR调整贷款定价，而小型银行多采取跟随策略。
- 盈利与风险：LPR调降虽导致净息差下行，但银行盈利增速仍较高，尤其是依赖小微和个贷业务的银行。贷款保持高增长有助于降低不良率，但信贷扩张受限于企业营收增速。
宏观经济与企业行为：
工业企业财务费用占营收比重已明显下降，信贷放量的主要障碍是营收增速放缓。正常企业只有在投资回报率合意时才会扩大信贷规模，而经营不善的企业更倾向于偿还债务而非扩张。

抵押品结构的重要性：
MLF利率下调对银行的影响取决于其合格抵押品占总资产的比重。合格抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债和高等级信用债等。抵押品规模大的银行更能受益于MLF利率下调，推动贷款利率下行和投放规模扩大。
政策建议：
在房地产和住房贷款政策未进一步松动前，LPR调降的主要作用在于推动小微企业贷款、个人消费贷款和经营贷款的增长。因此，推荐关注宁波银行、招商银行、邮储银行和平安银行。
风险提示：
- 宏观经济超预期下行
- 政策效果不及预期

公司	EPS（元）2021A	EPS（元）2022E	EPS（元）2023E	PB 2021A	PB 2022E	PB 2023E	评级
宁波银行	3.12	3.92	4.78	1.96	1.70	1.47	买入
招商银行	4.61	5.47	6.58	1.77	1.64	1.45	买入
邮储银行	0.76	0.85	0.96	0.92	0.86	0.79	买入
平安银行	1.73	2.20	2.63	1.06	0.96	0.87	买入