20220120-华安证券-宏观研究_数读LPR调降_8页_825kb

报告摘要

数读LPR调降总结

核心内容

2022年1月20日，中国1年期LPR下调10个基点至3.7%，5年期LPR下调5个基点至4.6%。此次调降幅度符合市场预期，但5年期LPR降幅低于预期。调降的直接原因是1月17日MLF利率下调10个基点，而根本原因包括经济下行压力、实体经济融资需求低迷、PPI通胀压力缓解、春节前流动性缺口较大以及货币宽松的前置性。

主要观点

LPR调降原因：
- 直接原因：MLF利率下调10个基点，带动1年期LPR下调10个基点。
- 根本原因：经济下行压力大、融资需求低迷、政策稳中有松、PPI压力缓解、流动性缺口及货币宽松前置。
LPR对银行的影响：
- 降息对银行的负面影响有限，预计银行净息差未受明显冲击。
- 未来LPR仍有调降空间，因银行负债成本仍有约4个基点的下降空间。
LPR对实体经济的影响：
- 有助于降低企业综合融资成本。
- 短期LPR主要影响个人消费和小微贷款，长期LPR影响按揭贷款和固定资产投资相关贷款。
LPR对房地产的影响：
- 5年期LPR下调有助于部分热点地区房贷利率下降。
- 银行放款周期缩短，按揭贷款有望逐步企稳。
- 房地产贷款政策边际宽松，部分城市房贷利率下调，额度紧张情况有所缓解。

后续货币政策展望

宽松预期增强：
- 央行金融数据发布会强调“有利于稳的政策多出台”，引导宽松预期。
- 货币政策将“稳字当头，以我为主”，保持总量稳定，避免信贷塌方。
降准与降息可能：
- 一季度可能再降准，概率较大。
- 降息仍有可能，但后续空间有限，预计利率将下行至2.6%-2.7%区间。
宽信用在路上：
- 预计一季度社融存量同比升至10.4%-10.6%。
- 关注结构性机会，如基建、绿色、小微企业、制造业等。

中美利差与货币政策周期

中美利差变化：
- 2022年1月以来，中美利差从130个基点缩窄至90个基点，接近“舒适区间”。
- 历史数据显示，中美利差阶段性缩窄不会制约国内宽松政策。
未来利差趋势：
- 美债收益率可能上升至2.0%-2.1%，而国内10年期国债收益率可能下行至2.6%-2.7%。
- 中美利差仍将进一步缩窄，但国内宽松空间有限。

资产配置建议

经济与市场预期：
- 降息后经济在供给和需求端均有修复迹象。
- 基建投资回升幅度较大，对经济拉动作用显著。
资产配置方向：
- 利率下行背景下，权益市场有望表现较好。
- 关注成长、科技、建筑建材、电网等受益于低利率的行业。

风险提示

疫情反复超预期
货币政策执行力度不及预期
模型测算存在偏差

关键数据与图表

图表1：MLF和OMO利率降息10BP
图表2：1年LPR下调10bp，5年LPR下调5bp
图表3：2021年以来各项货币政策对银行净息差影响
图表4：涉房、基建、制造业贷款占比测算
图表5：2021年9月“两维护”以来房地产贷款政策边际趋松
图表6：中美货币政策背离周期梳理
图表7：中美利差及舒适区间

总结

本次LPR调降在预期范围内，但5年期LPR降幅低于市场预期，反映出对房地产市场调控的谨慎态度。尽管中美利差缩窄，但不会成为国内宽松政策的掣肘。未来货币政策仍可能继续宽松，降准和降息均有空间，但幅度有限。降息有助于经济修复和降低融资成本，但对银行影响较小，且对房地产市场具有一定的利好作用。资产配置方面，可关注成长、科技、基建等受益行业。

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