20260303-东方证券-转债研究_|_转债逆势回撤,调整而非反转_5页_926kb

可转债市场调整分析总结

核心内容

近期可转债市场出现显著调整，整体估值下行，主要表现为转股溢价率中位数下降5.5个百分点，百元溢价率也下降约2个百分点。市场普遍猜测此次调整的原因包括资金面利空、短期涨幅后的获利了结以及对再融资政策可能带来的供给压力的担忧。然而，我们认为此次调整更多是市场情绪面的短期回调，而非基本面反转。

主要观点

1. 市场调整性质

   • 当前调整属于市场情绪的短期波动，为后续权益市场波动提供缓冲。
   • 估值调整不会持续太久，短期回调机会大于风险。

2. 市场表现与驱动因素

   • 权益市场整体震荡上行，中小盘表现强劲，周期资源、消费成长等板块分化明显。
   • 国际局势升温、商品价格上涨、两会稳增长政策预期、春季开工等是推动权益市场上涨的主要因素。
   • 在内稳外乱的环境下，国内资产仍具吸引力，慢牛格局未改。

3. 转债市场风格变化

   • 高价、大盘转债跌幅居前，而中低评级转债表现相对较好。
   • 转债平价中枢上行，转股溢价率中枢下行，反映市场对高估值品种的重新评估。

4. 未来展望

   • 预计正股表现仍是影响转债市场走势的关键因素。
   • 增量需求可能集中于上游工业品，如有色金属、化工、农业等板块。
   • 中盘蓝筹或将成为市场中流砥柱。

关键信息

• 市场整体表现：上周权益市场震荡上行，多数指数收涨，日均成交额增加至2.44万亿元。
• 转债市场表现：中证转债指数下行0.23%，日均成交额降至681.38亿元。
• 行业表现：钢铁、有色金属、基础化工等板块领涨，传媒、商贸零售、食品饮料等板块领跌。
• 热门转债：优彩转债、双良转债、广联转债等涨幅居前，百川转2、双良转债、大中转债等成交活跃。
• 风险提示：
  • 政策变化超预期；
  • 货币政策变化超预期；
  • 经济基本面变化超预期；
  • 信用风险暴露超预期；
  • 数据统计可能存在遗误。

图表摘要

• 图1：百元溢价率震荡大幅下行
• 图2：高价、大盘转债跌幅居前
• 图3：YTM为正转债数量持续低位
• 图4：各宽基指数多数上行，转债逆势下行
• 图5：申万一级行业25涨6跌
• 图6：优彩转债、双良转债、广联转债涨幅居前
• 图7：百川转2、双良转债、大中转债最为活跃
• 图8：转股溢价率与平价中枢变化
• 图9：上交所公募持仓有所下滑
• 图10：深交所公募持仓显著提升
• 图11：转债平价中枢上行
• 图12：转股溢价率中枢下行

分析师信息

• 齐晟：东方证券研究所固收首席分析师，专注于债市策略研究、流动性与机构行为分析。
• 杜林：转债研究，策略、行业与个券分析。
• 王静颖：宏观利率研究与固收产品研究。
• 徐沛翔：固收产品研究。

分析师申明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断，与分析师薪酬无直接或间接关系。

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