20260302-东方证券-可转债市场周观察_转债逆势回撤_调整而非反转_10页_776kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转债逆势回撤，调整而非反转 # 可转债市场周观察 # 研究结论 - 上周可转债市场出现显著调整，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，百元溢价率亦下行约2个百分点。针对此次调整，市场猜测的原因较多，包括资金面的利空、短期涨幅后的获利了结，以及对再融资政策可能带来供给压力的担忧——例如近期出现单笔发行规模突破市场此前预期的50亿元案例，尽管本次政策并未明确涉及破净企业，但未来银行转债的供给仍有可能放量。 - 我们认为，此轮下跌主要源于市场对部分高平价转债估值严重偏离基本面的担忧。从近期新券上市涨幅、申赎数据以及再融资政策发布的时间点来看，与上述市场猜测的因素直接相关的概率并不大。长期来看，适度增加供给对于可转债市场的持续健康发展实则有利，后续转债市场的走势关键仍取决于正股表现。在慢牛预期未改、固收+产品的配置需求逻辑未被打破的背景下，转债市场出现持续大幅杀估值的风险较小。 - 因此，我们更倾向于将此次调整解读为情绪面的短期回调，属于先于权益市场的预先调整。这既为后续权益市场可能的波动提供了缓冲垫，也有望在未来正股上涨时重新赋予转债快速跟涨的弹性。综上，我们预计本轮估值调整不会持续太久，短期的回调机会大于风险，可适当关注，其中交易性机会可能大于配置性机会。 - 年后首周权益指数震荡上行，成交放量，板块呈现分化特征，周期资源领涨，消费成长分化。行情推动主要有以下因素，国际局势的升温、商品价格上涨、两会临近稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等。我们认为在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱，看好板块有色金属、化工、农业等，增量需求集中于上游工业品。 - 上周转债大幅调整，高平价转债估值显著下挫，日均成交额下行，来到681.38亿元。中证转债指数下行 $0.23\%$ ，平价中位数上行 $3.3\%$ ，来到111.0元，转股溢价率中位数下行 $5.5\%$ ，来到 $29.3\%$ 。从风格看，上周中低评级转债表现较好，高价、大盘转债表现较弱。 # 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 报告发布日期 2026年03月02日 证券分析师 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 香港证监会牌照：BXF200 qisheng@orientsec.com.cn 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 dulin@orientsec.com.cn 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 wangjingying@orientsec.com.cn 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 xupeixiang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 再融资政策影响有限，节后行情可期：可 2026-02-24 转债市场周观察 节后关注存单能否继续“量价齐跌”：固 2026-02-10 定收益市场周观察 新券价格回调，节前略有降温：可转债市 2026-02-09 场周观察 # 目录 1可转债观点：转债逆势回撤，调整而非反转 4 2可转债回顾：转债成交回落，估值显著下行 5 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额放量 2.2转债成交下行，高价、大盘转债跌幅居前 6 风险提示 8 # 图表目录 图1：百元溢价率震荡大幅下行 4 图2：高价、大盘转债跌幅居前 4 图3：YTM为正转债数量持续低位（只） 5 图4：各宽基指数多数上行，转债逆势下行 6 图5：申万一级行业25涨6跌 6 图6：优彩转债，双良转债，广联转债涨幅居前. 6 图7：百川转2，双良转债，大中转债最为活跃 6 图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢下行 7 图9：上交所公募持仓有所下滑（亿元） 7 图10：深交所公募持仓显著提升（亿元） 7 图11：转债平价中枢上行（元） 7 图12：转股溢价率中枢下行（%） 7 # 1 可转债观点：转债逆势回撤，调整而非反转 上周可转债市场出现显著调整，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，百元溢价率亦下行约2个百分点。针对此次调整，市场猜测的原因较多，包括资金面的利空、短期涨幅后的获利了结，以及对再融资政策可能带来供给压力的担忧——例如近期出现单笔发行规模突破市场此前预期的50亿元案例，尽管本次政策并未明确涉及破净企业，但未来银行转债的供给仍有可能放量。 我们认为，此轮下跌主要源于市场对部分高平价转债估值严重偏离基本面的担忧。从近期新券上市涨幅、申赎数据以及再融资政策发布的时间点来看，与上述市场猜测的因素直接相关的概率并不大。长期来看，适度增加供给对于可转债市场的持续健康发展实则有利。后续转债市场的走势关键仍取决于正股表现。在慢牛预期未改、固收 $+$ 产品的配置需求逻辑未被打破的背景下，转债市场出现持续大幅杀估值的风险较小。 因此，我们更倾向于将此次调整解读为情绪面的短期回调，属于先于权益市场的预先调整。这既为后续权益市场可能的波动提供了缓冲垫，也有望在未来正股上涨时重新赋予转债快速跟涨的弹性。综上，我们预计本轮估值调整不会持续太久，短期的回调机会大于风险，可适当关注，其中交易性机会可能大于配置性机会。 年后首周权益指数震荡上行，成交放量，板块呈现分化特征，周期资源领涨，消费成长分化。行情推动主要有以下因素，国际局势的升温、商品价格上涨、两会临近稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等。我们认为在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱，看好板块有色金属、化工、农业等，增量需求集中于上游工业品。 图1：百元溢价率震荡大幅下行 数据来源：同花顺,东方证券研究所 图2：高价、大盘转债跌幅居前 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：YTM为正转债数量持续低位（只） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 # 2 可转债回顾：转债成交回落，估值显著下行 # 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额放量 上周权益市场震荡上行，中小盘表现强劲，上证指数上涨 $1.98\%$ ，深证成指上涨 $2.80\%$ ，中证500上涨 $4.32\%$ ，中证1000上涨 $4.34\%$ ，沪深300上涨 $1.08\%$ ，创业板指上涨 $1.05\%$ ，科创50上涨 $1.20\%$ ，上证50上涨 $0.17\%$ ，北证50上涨 $0.48\%$ ，中证2000上涨 $3.94\%$ 。行业方面，钢铁、有色金属、基础化工领涨，传媒、商贸零售、食品饮料板块领跌。日均成交额上行3310.78亿元至2.44万亿元。 上周涨幅前十转债分别为优彩转债，双良转债，广联转债，大中转债，冠中转债，兴发转债，亿田转债，聚隆转债，瑞可转债，华亚转债。成交方面，百川转2，双良转债，大中转债，广联转债，风语转债，山玻转债，奥飞转债，微导转债，振华转债，嘉泽转债等较为活跃。 图4：各宽基指数多数上行，转债逆势下行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：申万一级行业25涨6跌 数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：优彩转债，双良转债，广联转债涨幅居前 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：百川转2，双良转债，大中转债最为活跃 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2.2 转债成交下行，高价、大盘转债跌幅居前 上周转债大幅调整，高平价转债估值显著下挫，日均成交额下行，来到681.38亿元。中证转债指数下行 $0.23\%$ ，平价中位数上行 $3.3\%$ ，来到111.0元，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，来到 $29.3\%$ 。从风格看，上周中低评级转债表现较好，高价、大盘转债表现较弱。 图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢下行 转股溢价率走势 最新值 历史中位数(2020.1-) 历史分位数(2020.1-) 1w 1m ytd 1/4分位 16.9% 15% 54% -4.7% -3.4% 4.2% 中位数 29.3% 30% 48% -5.5% -3.5% 0.5% 3/4分位 47.2% 54% 35% -8.1% -2.8% -12.9% 转债转股价值走势 最新值 历史中位数(2020.1-) 历史分位数(2020.1-) 1w 1m ytd 1/4分位 89.6 76.5 95% 3.4% 0.9% 28.1% 中位数 111.0 92.6 99% 3.3% 1.3% 21.8% 3/4分位 133.2 111.2 99% 2.1% 1.0% 17.3% 数据来源：Wind,东方证券研究所 图9：上交所公募持仓有所下滑（亿元） 数据来源：Wind,东方证券研究所 图10：深交所公募持仓显著提升（亿元） 数据来源：Wind,东方证券研究所 图11：转债平价中枢上行（元） 数据来源：Wind,东方证券研究所 图12：转股溢价率中枢下行（%） 数据来源：Wind,东方证券研究所 # 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn