2021年煤炭行业投资策略：供需格局改善，关注行业转型升级下的投资机会-20201116-申万宏源-35页_1mb

煤炭行业2021年投资策略总结

核心内容

1. 国际煤炭需求不振，煤价震荡盘整

   • 国际煤价已跌至国际矿商成本线附近，主要矿商如必和必拓、英美资源等均出现严重亏损。
   • 国际煤炭产量趋势性下滑，2021年无大规模扩产计划，预计煤价将继续低位震荡。

2. 国内供需弱平衡，政策稳定煤价

   • 国内煤价自2018年起呈现窄幅震荡，基本处于历史中高位。
   • 固定资产投资趋于平稳，新增产能有限，产量基本平稳，供给宽松可控。
   • 政策调控（如进口限制）有助于稳定煤价，预计全年均价在530元/吨左右。

3. 中长期投资寻求经营平稳或转型标的

   • 重点推荐高股息高分红的龙头企业，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业。
   • 看好资源稀缺型及转型标的，如淮北矿业、山煤国际。

主要观点

国际煤炭市场

• 需求低迷：受宏观经济下行和中国进口限制影响，国际煤炭需求持续低迷。
• 价格低位盘整：国际煤价在2020年已跌至2009年初和2016年初的水平，接近成本线。
• 产能缩减：主要矿商如必和必拓、英美资源、嘉能可等均缩减煤炭产量，且无大规模扩产计划。
• 成本支撑：国际煤价受成本支撑维持震荡走势，但缺乏上涨动力。

国内煤炭市场

• 供需弱平衡：国内供需呈现弱平衡状态，库存逐步恢复，煤价有望平稳。
• 焦煤供给偏紧：国内焦煤产量持续萎缩，进口受限，焦煤价格维持稳定，预计在1400-1500元/吨区间。
• 长协机制稳定价格：长协制度有助于减小煤价波动，尤其是炼焦煤，区域内的长协煤占比高，价格更趋平稳。
• 火电需求恢复：2020年下半年火电需求逐步恢复，带动煤价稳定。

关键信息

国际矿商情况

• 必和必拓：2020年动力煤吨煤售价跌至成本线附近，吨煤毛利不足1美元。
• 英美资源：南非和哥伦比亚出口动力煤加权平均价格为53美元/吨，较离岸价低10%。
• 嘉能可：2020年产量同比下降15%，计划产量下调17%。
• 淡水河谷：因需求低迷，2020年取消煤炭产量指引，亏损严重。
• 力拓：自2019年起基本剥离所有煤炭业务。

国内煤炭供需

• 固定资产投资平稳：2020年国内煤炭行业固定资产投资趋于平稳，新增产能有限。
• 产量平稳：2020年月度产量稳定在3.3亿吨左右，供给宽松可控。
• 库存逐步恢复：2020年下半年社会库存和港口库存逐步积累，预计四季度趋于稳定。
• 焦煤稀缺性：国内焦煤产量持续萎缩，主要产区资源枯竭，进口受限，导致供给偏紧。

投资建议

• 高股息高分红：重点推荐中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业等企业，其经营稳健，分红稳定，具备估值修复潜力。
• 资源稀缺型：淮北矿业受益于焦煤稀缺性，焦煤价格稳定，估值修复机会显著。
• 转型标的：山煤国际积极布局新能源，异质结项目落地，未来有望增厚收益。

重点公司估值与盈利预测

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：若经济增速放缓，可能导致下游需求疲软，影响煤价。
• 煤价下跌：若煤价出现下跌趋势，将对行业盈利产生负面影响。