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公司深度报告：数据中心液冷领军者，算力需求持续强劲打开成长空间

核心内容

公司概况：
曙光数创（872808.BJ）是数据中心液冷解决方案的龙头企业，深耕行业二十余载，凭借深厚行业积淀和先进技术研发，打造符合行业趋势的产品与解决方案，形成显著的行业壁垒。公司业务涵盖浸没相变液冷、冷板液冷、模块化数据中心及配套设备与技术服务。

行业背景：
“东数西算”和“双碳”政策推动数据中心绿色化、规模化、集约化发展，液冷技术成为行业重点发展方向。数据中心PUE和可再生能源利用率成为考核重点，新建大型、超大型数据中心PUE需低于1.3。液冷技术（冷板式、浸没式）能够有效降低TCO，是未来数据中心的主流选择。

主要观点

1. 技术优势：

   • 公司产品矩阵丰富，C8000全浸没式液冷系统在行业中领先，毛利率维持在40%以上。
   • C7000冷板式液冷系统为互联网、电信运营商、金融等数据中心提供解决方案，公司推出C70002.0风液混冷产品，进一步巩固市场地位。
   • 公司具备先进制造能力，国内最大液冷全产业链基地已投入运营，产能持续释放。

2. 市场前景：

   • 数据中心市场规模近五年CAGR超30%，液冷市场增速更快，预计2025年市场规模达1283.2亿元。
   • 随着AI大模型发展，单机柜功率密度持续攀升，传统风冷技术难以满足需求，液冷将成为主流选择。
   • 2023年液冷数据中心市场规模同比增长近3倍，近五年CAGR达54.7%，预计2026年突破千亿。

3. 财务预测：

   • 预计2023-2025年公司营收分别为6.52亿、8.66亿、12.17亿元，同比增长25.88%、32.97%、40.44%。
   • 归母净利润分别为1.05亿、1.42亿、2亿元，同比变化-10.36%、35.97%、40.58%。
   • EPS分别为0.52元、0.71元、1元，对应PE分别为79x、58x、41x。

关键信息

投资建议

首次覆盖，给予“推荐”评级。公司具备行业领先地位和成长潜力，结合数据中心液冷行业确定性及公司综合竞争力，未来增长可期。

风险提示

• 技术研发进度不及预期
• 供应链风险
• 政策推进不及预期
• 消费需求不及预期
• 行业竞争加剧

股价表现催化剂

• 英伟达等科技巨头技术升级
• AI商业化落地带动算力需求激增
• 国家级超算中心建设启动
• 互联网、金融、电信运营商等智算中心液冷集群加速扩张

财务指标预测

行业分析

政策驱动

• “东数西算”工程全面启动，推动数据中心布局优化，引导算力向西部迁移。
• “双碳”政策下，PUE和可再生能源利用率成为重点考核指标，2025年新建大型、超大型数据中心PUE需低于1.3。
• 人工智能浪潮下，算力需求激增，推动液冷技术普及，数据中心进入液冷1.0时代。

市场空间

• 数据中心市场规模预计2023年达2470亿元，2025年达3000亿元。
• 液冷数据中心市场规模预计由2019年的260.9亿元增长至2025年的1283.2亿元，2026年将突破千亿。
• 液冷服务器散热模块市场空间预计2026年达1164.3亿元，年复合增长率达54.7%。

技术优势

• 液冷技术相比风冷具有更高散热效率、更低噪声、更强灵活性和稳定性。
• 液冷系统可节省30%-50%的电费，长期TCO显著低于风冷系统。
• 浸没式液冷系统运行4.5年后TCO将低于风冷系统。

公司竞争力

产品矩阵

• 浸没相变液冷：C8000系列，核心技术成熟，毛利率稳定在40%以上。
• 冷板液冷：C7000系列，适用于高密度数据中心，公司推出C70002.0风液混冷产品，抢占市场。
• 模块化数据中心：涵盖C500、C1000、C2000、C9000系列，满足不同类型数据中心需求。

研发能力

• 公司研发投入持续增加，研发费用率高于行业可比公司。
• 拥有大量专利及软著，技术领先优势显著。
• 青岛产业创新基地投入运营，研发能力进一步提升。

盈利能力

• 公司毛利率稳定在40%左右，高于行业平均水平。
• 2023Q1-Q3归母净利润同比增长119.91%，扣非归母净利润增长310.89%。

未来展望

随着“东数西算”和“双碳”政策的持续推进，数据中心绿色化、集约化趋势明显。液冷技术将成为数据中心散热的主要方式，推动行业快速发展。公司凭借技术优势、产品矩阵和产能释放，有望在液冷市场持续领先，实现盈利增长。