深度报告-20240409-中国银河-数据中心液冷领军者_算力需求持续强劲打开成长空间_35页_2mb

公司深度报告：数据中心液冷先行者，算力需求驱动成长

核心观点：
曙光数创是国内数据中心液冷解决方案龙头企业，深耕行业二十余载，专注浸没式及冷板式液冷产品，在“东数西算”及AI算力需求推动下，逐步打开千亿级市场空间。技术领先、政策支持、成长明确，首次覆盖给予“推荐”评级。

行业趋势：

1. 政策驱动绿色转型： “东数西算”工程优化算力布局，数据中心能耗目标从PUE转向TCO优化，液冷技术凭借高能效、低PUE（如浸没式可降至10.4）成为新基建关键。
2. 技术演进与需求爆发： AI大模型推动单机柜功率密度攀升至200kW以上，传统风冷已无法满足散热需求。液冷（冷板式、浸没式）市场渗透率从<10%快速提升，预计2025年超30%，技术迭代加速，浸没式（如中国电信万卡算力集群）逐步成熟。

公司技术领先与市场地位：

• 产品矩阵丰富：浸没相变方案C8000行业领先，毛利率40%+；冷板结合风冷推出C7000风液混冷方案，具备降本优势。
• 政策赋能下的先发优势：受益于中科院背景，主导液冷冷却介质研发（专利103项），2021-2023年市占率超58%。
• 产能扩张迅速：青岛产业创新基地投运，突破兆瓦级液冷试验能力。

盈利预测：
预计2023-2025年营收CAGR141%（由65亿增至121亿），净利润CAGR64%。毛利率因冷板式投资扩张短期下降，但仍高于同行。估值参考PE58×（2025E），市值区间110-123亿。

关键假设与风险：

• 假设：超算及互联网标普最强替代空间，C8000需求周期性回落，C7000因风冷替代快速放量。
• 风险：技术研发不及预期、下游需求放缓、行业竞争加剧等。

评级：
液冷行业确定性成长+先发技术壁垒，建议配置。