港股公用事业行业投资策略：燃气基本面稳固，电力静待估值修复-20200226-兴业证券-21页_1mb

港股公用事业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2020年港股公用事业行业的投资策略，重点围绕燃气和电力两个子行业展开。燃气行业基本面稳固，短期受非居民用气价格下调影响较小，中长期仍有增长潜力。电力行业则面临自由现金流改善和估值修复的预期，建议关注优质火电及风电运营商。

主要观点

燃气行业

• 短期影响小：2020年H1非居民用气价格下调政策已抵消部分成本压力，城燃运营商毛差受影响较小。
• 消费增长预期：尽管2020年1月天然气消费量同比下降，但随着企业复工和政策支持，预计全年消费增速将回升至7-8%。
• 重点公司推荐：华润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源等城燃运营商预计将继续保持高于行业平均水平的销气量增长，建议买入。

电力行业

• 自由现金流改善：2021年起，火电和风电运营商的自由现金流有望明显改善，推动估值修复。
• 投资建议：建议关注优质火电龙头（华能国际电力、华电国际电力、华润电力）和风电运营商龙头（龙源电力、新天绿色能源、华电福新）。

关键信息

燃气行业

• 天然气消费数据：2020年1月天然气消费量同比下降1.0%，环比下降8.1%；2月14日-20日单周同比下滑近20%。
• 政策支持：国家发改委要求阶段性降低非居民用气成本，执行至2020年6月30日，价格降幅超市场预期。
• 重点公司表现：
  • 华润燃气：2019年H1盈利同比增长10.6%，全年预计销气量增长15-20%，维持“买入”评级。
  • 新奥能源：2019年H1销气量增长16.4%，综合能源项目开始贡献业绩，预计全年销气量增长15-20%，维持“买入”评级。
  • 中国燃气：2020年H1城镇燃气总售气量同比增长15.4%，预计2020年零售销气量增长25%以上，维持“买入”评级。
  • 昆仑能源：受益于中石油批零一体化，预计未来几年销气量增长15-20%，维持“买入”评级。

电力行业

• 2003年对比：2003年火电基本面和股价表现优异，但与2020年情况可比性低。
• 阶段性降电价政策：由电网公司承担，预计减少电费支出约489亿元（国家电网）和106亿元（南方电网）。
• 自由现金流改善：2021年起，火电和风电运营商自由现金流有望改善，推动估值修复。
• 重点公司表现：
  • 华能国际电力：2019年H1燃料成本下降5.57%，ROE有望回升至7%以上，建议关注。
  • 华电国际电力：优质火电龙头，2019年H1净利润率提升至3.4%，ROE有望回升至7.6%以上，建议关注。
  • 华润电力：火电盈利改善可期，新能源装机计划持续推进，ROE有望回升至11%以上，建议关注。
  • 龙源电力：风电运营龙头，2019年风电利用小时数维持高位，预计2020年新增装机2GW以上，维持“买入”评级。
  • 新天绿色能源：风电短期谨慎发展，燃气业务保持扩张，预计2019-2021年营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级。
  • 华电福新：水电、火电业务改善，风电持续受益于限电率下降，预计2019-2021年归母净利润增长，维持“买入”评级。

风险提示

1. 工商业企业复工不及预期。
2. 上游降气价执行不及预期。
3. 电煤价格不降反升。
4. 市场电交易压力增加。
5. 资产减值规模超预期。
6. 可再生能源补贴拖欠恶化。
7. 派息不及预期。

行业估值表（部分）

总结

燃气行业受益于政策支持和消费复苏，城燃运营商基本面稳固，销气量持续增长，建议重点关注华润燃气、新奥能源、中国燃气和昆仑能源。电力行业则需等待自由现金流改善带来的估值修复，建议关注华能国际电力、华电国际电力、华润电力、龙源电力、新天绿色能源和华电福新。整体来看，行业在政策支持和市场需求改善下，仍有投资机会，但需警惕宏观经济和政策执行不及预期的风险。