20210826-天风证券-银行_评理财窗口指导_理财再遇新规_利好财富管理银行_6页_571kb

银行行业研究报告总结

核心内容

2021年8月24日，监管机构对六家国有大行及其理财公司发布窗口指导，明确两项重要安排：

1. 过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品。
2. 自2021年9月1日起，理财产品（除现金管理产品）新增的直接和间接投资资产应优先使用市值法进行公允价值计量，除未上市企业股权外，暂不允许采用成本法估值。已适用成本法估值的存量资产需在2021年10月底前完成整改。

此次窗口指导旨在推动银行理财产品净值化转型，打击通过扩大成本法使用范围、以信托等通道掩护“伪”净值化产品的违规行为。

主要观点

1. 短期影响有限

• 整改范围较小：开放式产品（不含现金类）中仅部分业务需整改，预计规模不大。
• 银行应对措施：短期内银行可通过降低产品久期、增厚收益等方式控制净值波动。
• 中小银行受影响较小：本次窗口指导仅针对六大行，中小银行有更充裕的整改时间。

2. 长期加速财富管理转型

• 净值化转型趋势：监管要求推动理财产品全面向净值化转型，打破刚兑，提升收益波动。
• 客户资产配置转移：随着理财产品波动性增加，居民资金将逐步向基金、保险等代销产品转移。
• 银行业务模式转型：银行资管业务已突破以理财为中心的传统模式，代销类业务成为业绩增长新引擎。

关键信息

1. 理财产品结构

• 开放式产品：规模约12.5万亿元，占整体理财规模的大部分。
• 现金理财：规模约7.8万亿元。
• 封闭式产品：规模约5.5万亿元。

2. 整改时间线

• 过渡期结束：2021年末，不得再存续或新发摊余成本计量的定期开放式产品。
• 新增资产估值：2021年9月1日起，新增投资资产优先使用市值法。
• 存量资产整改：已适用成本法估值的理财产品需在2021年10月底前完成整改。

3. 银行财富管理进展

• 招商银行：2021年上半年代理业务手续费及佣金同比增长40.36%，其中代理基金收入增长39.75%，代理保险收入增长32.51%。
• 零售客户增长：招商银行零售客户数同比增长9.27%，达1.65亿户；管理零售AUM同比增长20.84%，突破10万亿元。
• 代销业务发展：银行代销基金、保险等财富管理产品成为业务增长新亮点。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）

• 重点推荐银行：

  • 招商银行：代码600036.SH，收盘价51.43元，评级“买入”
  • 平安银行：代码000001.SZ，收盘价19.16元，评级“买入”
  • 宁波银行：代码002142.SZ，收盘价33.89元，评级“买入”
  • 邮储银行：代码601658.SH，收盘价5.05元，评级“买入”
  • 江苏银行：代码600919.SH，收盘价6.42元，评级“买入”
  • 杭州银行：代码600926.SH，收盘价13.20元，评级“买入”

• 投资逻辑：

  • 上市银行2021年半年度利润增速明显回升，业绩加速释放。
  • 政策稳增长预期增强，银行基本面持续修复。
  • 当前板块PB处于近五年绝对低位，估值修复空间可期。
  • 财富管理业务逐步成熟，代销类业务将成为营收增长新引擎。

风险提示

• 宏观经济疲弱：可能影响银行整体盈利能力。
• 信用风险波动：资产质量可能受到外部环境影响。
• 财富管理业务发展不及预期：转型进程可能受市场接受度限制。

结论

本次理财窗口指导是推动银行净值化转型的重要一步，短期对银行理财规模影响有限，但长期将加速财富管理业务的发展。监管强化对资产估值方法的规范，有助于提升市场透明度和产品竞争力。具备专业投资能力和产品体系的银行将在转型中占据优势，未来银行板块的业绩增长将更多依赖财富管理业务的扩张。因此，继续看好银行板块，尤其是零售业务领先的龙头公司。