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A股底部再对比 ——广发流动性跟踪周报（9月第3期）

核心内容概述

本报告通过分析A股市场多个指标，从历史熊市对比角度审视当前市场底部特征，并结合流动性跟踪数据，评估市场当前状态。报告指出，尽管当前市场在某些指标上与历史熊市相比有所差异，但“政策底”已形成，市场底仍需进一步确认。

主要观点与关键信息

一、A股底部特征分析

1. 破净股

• 截至9月17日，A股破净股数量为295只，占比 8.3%。
• 低于2005年熊市的19.4% 和 2008年熊市的12.9%，但略高于 2010-2014年熊市的6.2%。
• 当前破净股比例相对不高，吸引力有限。
• 壳价值和概念炒作打破刚兑趋势可能增加破净股数量。

2. 一元股

• 截至9月17日，A股一元股数量为31只，占比 0.9%。
• 低于2005年熊市的9.4% 和 2008年熊市的3.5%，略高于 2010-2014年熊市的0.8%。
• 一元股数量与占比均处于历史较低水平。

3. 高股息率股票

• 截至9月17日，股息率高于4%的高股息率股票数量为147只，占比 4.2%。
• 低于2005年熊市的10.2% 和 2008年熊市的7.4%，接近 2010-2014年熊市的5.0%。
• 高股息率股票在当前市场中表现较为稳定，但数量仍低于历史熊市水平。

4. 小市值股票

• 截至9月17日，市值低于20亿元的小市值股票占比 11.2%，数量为397只。
• 显著低于2005年熊市的76%、2008年熊市的62% 和 2010-2014年熊市的35%。
• 小市值股票数量和占比均处于历史低位，市场整体估值偏高。

5. 政策底与市场底

• 18年“政策底”已明朗，A股已进入底部区域。
• 从“政策底”到“市场底”需两个时机：
  1. 市场“强势股补跌”，目前已基本实现。
  2. 政策效果在经济数据上的落定，观测信号包括信用传导疏通、M1与社融回暖、低评级信用利差回落等。
• 8月新增社融超市场预期，已初步显示企稳迹象，需继续关注信用指标变化。

流动性跟踪

二级市场资金流动

• 融资余额：上周减少122亿元，降至8338亿元。
• 陆股通净流入：39亿元，较前一周净流出9亿元有所改善。
• 港股通净流出：3亿元，与前一周相比变动较大。
• 陆港通净流入：42亿元，较前一周的-37亿元显著上升。
• 重要股东增减持：上周净减持64亿元，其中房地产净减持62亿元。
• 新发基金：上周新发股票型+混合型基金为94亿份，环比增加17亿份。
• 交易费用：上周为24亿元，环比略有下降。

一级市场资金流动

• IPO融资：上周净流出9亿元，前一周为5亿元。
• 限售股解禁：本周预计解禁市值为324亿元。

货币市场

• 基础货币投放：上周公开市场操作净投放2300亿元。
• M1增速：8月为3.9%，前一期为5.1%。
• M2增速：8月为8.2%，前一期为8.5%。
• 新增社融：8月为15215亿元，前一期为10415亿元。
• 新增人民币贷款：8月为12800亿元，前一期为14500亿元。
• 居民中长期贷款：8月为4415亿元，前一期为4576亿元。

资金利率及汇率

• SHIBOR隔夜利率：下行10BP至2.49%。
• 7天质押式回购加权利率：下行15BP至2.59%。
• 3个月同业存单收益率：上行3BP至2.65%。
• 1年期国债收益率：上行2BP至2.86%。
• 10年期国债收益率：与前一周基本持平。
• 期限利差（10年-1年）：缩窄1BP至0.77%。
• 5年期企业债收益率：上行10BP至4.56%。
• 信用利差（5年期AAA企业债-国债）：走扩4BP至1.06%。
• 人民币理财产品收益率：下行3BP至4.56%。
• 票据贴现率（长三角、珠三角）：均上行5BP。
• 美元兑人民币汇率：小幅上涨0.22%，人民币小幅贬值。
• 实际人民币有效汇率指数：环比下降2.75%至122.93。
• 名义人民币有效汇率指数：环比下降3.01%至120.21。

风险提示

1. 政策底向市场底传导与预期不符。
2. A股表现与预期不符。

结论

当前A股市场在多个指标上表现出与历史熊市的差异，但“政策底”已确立，市场底仍需等待政策效果在经济数据上的体现。投资者应关注信用传导、社融回暖等信号，同时注意市场流动性变化对估值的影响。