20210617-兴业证券-节能转债投资价值分析_快速扩张的风电运营龙头_10页_957kb

报告摘要

节能转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了节能转债的投资价值，认为其具备较强的市场竞争力和成长潜力，尤其在风电行业高速发展的背景下，公司具备显著的资金优势和丰富的运营经验，未来业绩增长空间较大。报告指出，节能转债的下修条款较为一般，但债底保护较好，预计上市首日价格为108-112元，转股溢价率在18%-22%之间。同时，公司正积极拓展海上风电和海外市场，为未来业务发展提供广阔空间。

主要观点

转债基本信息：
- 节能转债（113051.SH）发行规模为30亿元，评级为AA+，无担保。
- 转股价格为4.05元/股，对应正股价3.71元，转换价值为91.60元。
- 债券下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价为110元。
- 有条件回售条款为“30/30，70%”。
市场预期与投资价值：
- 节能转债预计上市首日价格在108-112元之间，对应转股溢价率18%-22%。
- 配售75%后，市场剩余规模为7.5亿元，中签率约为0.0099%，打新参与无异议。
- 公司股权结构较为集中，前十大股东合计持股57.95%，其中中国节能和社保基金分别持股47.93%和3.63%。
公司基本面分析：
- 节能风电是国内风电运营的龙头，专注于风力发电项目的开发、建设与运营。
- 公司成立于2010年，由两家中央企业联合重组成立，是国内唯一以风电运营为主的上市公司。
- 公司在建项目体量较大，累计装机容量达547.97万千瓦，且积极布局海上风电和海外市场。
行业背景与发展趋势：
- 风电行业处于高速发展期，我国风电新增装机容量和累计装机容量连续多年全球第一。
- “碳中和”目标推动风电行业迎来爆发式增长，政策支持持续增强。
- 风电行业集中度较高，市场具备较强的成长性和盈利能力。
业绩表现与财务指标：
- 2020FY公司实现营业收入26.67亿元，归母净利润6.18亿元，同比增长7.23%和5.78%。
- 2021Q1公司营业收入和归母净利润同比分别增长42.62%和118.50%，盈利能力显著提升。
- 综合毛利率和净利率分别达到60.88%和36.73%，显示公司运营效率较高。
估值与市场定位：
- 截至2021年6月16日，公司PE（TTM）为24倍，PB（LF）为1.88倍，处于2018年以来的高位。
- 与同行业公司相比，公司估值处于中位，但包含了市场对其业绩扩张的预期。
风险提示：
- 风电场投产进度不及预期。
- 弃风限电改善不及预期。

关键信息

公司优势：
- 资金优势显著，融资渠道丰富，具备较强的资本运作能力。
- 运营经验丰富，管理团队专业，具备良好的成本控制和运营效率。
- 积极布局海上风电和海外市场，业务空间广阔。
行业前景：
- 风电行业是资本密集型行业，但未来增长潜力巨大，尤其在“碳中和”政策推动下。
- 电力需求持续增长，风电作为清洁能源，发展前景良好。
投资建议：
- 本报告未明确给出股票或行业评级，但认为节能转债具备较好的投资价值。
- 风险提示主要集中在项目投产进度和弃风限电改善情况。