20220528-光大证券-2022年一季报点评_业绩超市场一致预期_逐渐聚焦农业及科技发展_5页_658kb
报告摘要
拼多多（PDD.O）2022年一季报总结
核心内容
拼多多在2022年第一季度实现了业绩超市场预期的表现，同时逐步将发展重心转向农业和科技领域。该报告为投资者提供了关于公司财务状况、市场表现及未来预测的详细分析。
主要观点
- 业绩表现：拼多多1Q2022实现营业收入237.94亿元，同比增长7.34%，超出市场一致预期206.06亿元。GAAP归母净利润为25.99亿元，超过市场预期19.14亿元，Non-GAAP归母净利润为42亿元。
- 用户增长：公司年度活跃买家达到8.819亿人，同比增长7%；月活用户为7.513亿人，同比增长4%。
- 毛利率提升：1Q2022综合毛利率为69.91%，同比上升18.39个百分点，主要得益于毛利率较低的商品销售业务收入大幅下降。
- 费用率下降：期间费用率为60.91%，同比下降10.84个百分点，其中销售费用率显著下降，研发费用率则持续上升。
- 战略转型：公司逐渐聚焦农业科技和农产品物流，以培养用户在农产品电商平台的心智。
- 盈利预测调整：考虑到2Q2022上海等地疫情持续影响及未来研发投入增加，下调了2022/2023/2024年GAAP归母净利润预测分别为5%、16%、13%。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 59,492 | 93,950 | 108,572 | 138,640 | 159,164 |
| 净利润(GAAP 百万元) | -7,180 | 7,769 | 8,637 | 13,036 | 17,581 |
| EPS(元) | -1.42 | 1.54 | 1.71 | 2.58 | 3.48 |
| P/E | NA | 46 | 41 | 27 | 20 |
| P/B | 5.9 | 4.7 | 4.0 | 3.3 | 2.7 |
费用率变化
| 费用类型 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 69.24% | 47.69% | 41.77% | 38.85% | 35.23% |
| 管理费用率 | 2.53% | 1.64% | 2.50% | 2.60% | 2.60% |
| 财务费用率 | -1.27% | -1.31% | -0.20% | -0.20% | -0.20% |
| 研发费用率 | 11.58% | 9.57% | 12.00% | 13.00% | 14.00% |
毛利率与净利率变化
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 67.59% | 66.24% | 64.50% | 64.00% | 63.00% |
| 净利率 | -12.07% | 8.27% | 7.95% | 9.40% | 11.05% |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | NA | 46 | 41 | 27 | 20 |
| P/B | 5.9 | 4.7 | 4.0 | 3.3 | 2.7 |
| EV/EBITDA | NA | 8 | 9 | 8 | 7 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 社区团购进展不及预期
- 直播电商冲击
- 疫情受控进程不及预期
公司战略与业务发展
拼多多通过聚焦农业及科技发展，推动农产品电商平台建设。公司采取低营销投入策略，加强研发投入，以支持其在农业科技和农产品物流等领域的扩张。
市场表现
- 股价走势：当前价为41.93美元，近3月换手率为111.31%。
- 收益表现：1M绝对收益为1.11%，3M为-30.59%，1Y为-71.60%。
评级信息
- 评级：买入（维持）
- 评级说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
分析师信息
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com
联系人信息
- 联系人：田然
- 联系方式：021-52523799 / tianran@ebscn.com
公司信息
- 总股本：50.58亿股
- 总市值：530.16亿美元
- 一年最低/最高：23.21/71.27美元
- 每股指标：
- 每股经营现金流：6.18 / 5.68 / 7.96 / 6.63 / 6.92
- 每股净资产：12.00 / 14.85 / 17.57 / 21.27 / 25.97
- 每股销售收入：11.87 / 18.58 / 21.47 / 27.41 / 31.47
联系方式
- 光大证券研究所：
- 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
- 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
- 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
- 光大证券股份有限公司关联机构：
- 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE
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