20230301-兴证国际证券-群星纸业-03868.HK-业绩符合预期_补贴回款超预期_7页_1mb

信义能源（03868.HK）证券研究报告总结

核心内容

信义能源（03868.HK）是一家专注于新能源发电的港股公司，以其稳定的派息政策和可持续发展为目标。公司2022年业绩符合预期，但受电价调整一次性扣除影响，毛利率和净利率有所下降。分析师对信义能源维持“增持”评级，目标价为3.08港元，对应2023年20倍PE。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入23.153亿港元，同比增长0.81%；归母净利润9.715亿港元，同比下降21.16%。
• 毛利率变化：2022年整体毛利率降至70.6%，若剔除电价调整影响，毛利率微增0.1个百分点至73.2%。
• 派息政策：公司持续兑现高派息，2022年全年建议派息15.1港仙/股，占可分派收入比例超过100%。
• 装机量与补贴回收：2022年新增520MW太阳能发电场项目，其中350MW位于湖北省；截至2022年底，公司持有含补贴地面太阳能发电场核准容量1.724GW，收到补贴总额18.758亿人民币，高于预期。
• 融资成本与所得税：2022年融资成本同比增长43.6%，银行借款实际年利率升至5.56%；所得税开支同比提升34.6%，主要由于更多项目按法定税率25%缴税。
• 现金流与负债结构：经营活动产生的现金净额同比增长136.7%，净资产负债率从30.1%降至26.9%；公司资产负债率从2021年的41.01%上升至2022年的46.58%。
• 未来展望：公司计划在2023年额外收购700-1000MW的平价上网太阳能发电场项目，预计2023-2025年收入分别为26.53亿、30.47亿和35.07亿港元，归母净利润分别为11.48亿、13.77亿和16.24亿港元。
• 估值与评级：基于2023年20倍PE，目标价为3.08港元，较现价2.52港元有约22.4%的预期升幅。
• 风险提示：派息不及预期、光伏存量补贴政策重大调整、新能源补贴拖欠时间延长。

关键信息

财务数据概览

2022年关键财务表现

• 营业收入：23.153亿港元，同比增长0.81%。
• 毛利：16.342亿港元，同比下滑2.7%。
• 净利润：9.715亿港元，同比下降21.16%。
• 可供分派收入：1.111亿港元，同比减少10.6%。
• 现金流：经营活动所得现金净额为2.899亿港元，同比增长136.7%。
• 装机量：累计核准容量达3.014GW，其中平价及竞价项目占比约42.8%。
• 补贴回收：含补贴地面太阳能发电场收到补贴总额18.758亿人民币，高于预期。

融资与负债情况

• 融资成本：2022年为2.703亿港元，同比增长43.6%。
• 银行借款实际年利率：从1.21%升至5.56%。
• 所得税开支：2022年为2.983亿港元，同比提升34.6%。
• 净资产负债率：26.9%，较2021年下降3.2个百分点。
• 资产负债率：46.58%，较2021年上升5.57个百分点。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：3.08港元
• 对应PE：20倍（2023年）

结论

信义能源作为港股独特的绿电公司，具备稳定派息和持续增长的潜力。公司2022年业绩符合预期，但受到电价调整一次性扣除的影响，毛利率和净利率有所下降。2023年计划扩大太阳能发电场项目规模，预计未来三年业绩将稳步增长，且公司保持较高的股息率。分析师认为，尽管存在派息及补贴政策变化的风险，但公司仍具备良好的现金流和资产结构，维持“增持”评级。