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环保2.0时代：从工程到运营

核心内容

环保2.0时代标志着环保行业从传统的工程模式向运营模式转变。这一转变由垂直管理、标准提升和PPP模式三大驱动因素推动，促使环保企业更加注重技术创新、项目管理经验和融资能力。行业整体估值合理，但部分子行业如监测和环卫显示出显著变化趋势，吸引了更多关注。

主要观点

• 环保板块估值重估：2016年上半年，环保板块经历了大幅调整，但整体估值仍处于合理水平。
• 环保2.0时代特征：环保行业正从工程向运营转型，强调持续运营和结果导向。
• 六大子行业变化：
  • 大气治理：脱硫脱硝特许经营（BOT）成为新趋势。
  • 工业废水治理：第三方专业污水处理公司迅速成长。
  • 环境监测：从设备采购转向数据采购，提升数据质量和运营效率。
  • 环卫行业：市场化进程加快，第三方运营公司崭露头角。
  • 环评行业：红顶中介脱钩，推动第三方评审成为主流。
  • 垃圾焚烧行业：从EPC模式向BOT模式转变，提升运营能力。

关键信息

1. 行情回顾

• 2016年上半年，A股环保指数、上证综指、创业板指分别下跌25.3%、20.0%、24.3%。
• 固废板块相对抗跌，监测板块调整较大。

2. 业绩与估值

• 环保行业业绩增速保持较快，整体估值合理。
• 2015年环保行业上市公司营收749.5亿元，同比增长25%；扣非后净利润99.0亿元，同比增长21%。
• 2016年第一季度环保行业营收150.1亿元，同比增长17%；扣非后净利润17.7亿元，同比增长1%。

3. 环保2.0时代特征

• 垂直管理：环保执法独立性加强，提升监管效率。
• 标准提升：环境质量成为硬约束，推动运行效率提升。
• PPP浪潮：第三方专业运维逐渐兴起，提升融资能力。

4. 六大子行业现象

5. 推荐标的

• 理工环科：水质空气齐发力，成为监测新龙头。
• 巴安水务：海外产品收购，打造完全水处理产业链。
• 宝馨科技：并购洁驰科技，形成节能环保多元平台。
• 中金环境：更名打造环保大平台。
• 龙马环卫：深入布局下游环卫运营领域。
• 博世科：受让环评资产，成长加码。
• 启迪桑德：工程向运营转型正当时，清控环保整合平台。

6. 风险提示

• 政府环保投入低于预期。

行业分析

1. 大气治理

• 政策驱动：补贴电价、排污费、排放标准三重政策推动火电脱硫脱硝接近完成。
• 脱硫脱硝完成率：截至2015年底，全国已投运火电厂烟气脱硫机组容量约8.2亿千瓦，占全国煤电机组容量的92.8%；脱硝机组容量约8.5亿千瓦，占全国煤电机组容量的95.0%。
• 特许经营趋势：火电脱硫特许经营合同规模从0.84亿千瓦上升到1.33亿千瓦，占比从12%上升到16%；脱硝特许经营合同规模从0.075亿千瓦上升到0.66亿千瓦，占比从3%上升到8%。

2. 工业废水治理

• 第三方治理成长：2014年全国工业废水排放量716亿吨，5年复合增长率4%。
• 金河环保案例：公司日处理水量8,000-10,000吨，日处理COD70-80吨，成为工业废水第三方治理先驱。

3. 监测行业

• 采购模式转变：从设备采购转向数据采购，提升数据质量。
• 山东省案例：采购数据TO模式下，数据准确率从84.4%提升至97.8%，运营费用下降20%以上。

4. 环卫行业

• 市场化开启：2015年发改委第二批推介PPP环卫项目投资规模22亿元，市场化大幕开启。
• 启迪桑德与龙马环卫：分别中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目、辽宁浑南项目，显示第三方环卫公司发展迅速。

5. 环评行业

• 红顶中介问题：寻租现象严重，导致市场不公平竞争。
• 脱钩政策：环保部要求环保系统所属环评机构在2016年底前全部脱钩，推动第三方评审成为主流。
• 中咨华宇：成为第三方环境咨询服务领域龙头，2015年营业收入2.6亿元，净利润7000万元，净利率高达27%。

6. 垃圾焚烧行业

• EPC向BOT转变：垃圾焚烧公司订单模式转变，提升运营能力。
• 启迪桑德案例：2014年BOT模式工程收入占比达48%，显示行业转型趋势。

驱动因素

1. 垂直管理

• 实行省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度，提升执法权威性和有效性。
• 现行体制下地方保护主义盛行，垂直管理有助于遏制。

2. 标准提升

• 环境质量上升为硬约束，推动环保治理更加结果导向。
• 公众意识觉醒，环保事件性驱动行业发展。

3. PPP浪潮

• 地方政府融资能力下降，PPP/BOT模式成为重要手段。
• 通过PPP模式，地方政府可以减轻财政压力，同时推动环保行业规模化发展。

总结

环保2.0时代标志着行业从工程向运营的转变，强调技术创新、项目管理和融资能力。垂直管理、标准提升和PPP模式是三大驱动因素，推动环保行业更加市场化和专业化。各子行业如大气治理、工业废水治理、监测、环卫、环评和垃圾焚烧均显示出不同的转型趋势，第三方专业运维逐渐成为主流。行业整体估值合理，但部分子行业如监测和环卫展现出显著增长潜力。未来环保行业将更加注重运营能力和结果导向，推动行业健康发展。