20250423-西南证券-歌尔股份-002241.SZ-2025年一季报点评_利润端持续修复_AI终端创新驱动新一轮成长_11页_1mb

歌尔股份（002241）2025年一季报显示，公司Q1实现营业收入1631亿元，同比减少156%；归母净利润47亿元，同比增长235%。业绩符合预期，盈利水平持续修复。收入下滑主要因智能硬件板块主力游戏机产品进入生命周期尾段导致销量锐减，但利润增长得益于外汇衍生品投资收益及联营企业投资收益合计14亿元。Q1毛利率达124%，同比提升21个百分点；净利率27%，同比提升0.8个百分点。费用端销售费用率10.7%（+0.3pp）、管理费用率31%（+0.77pp）、研发费用率6.7%（+2.4pp），研发支出增加是主因。

公司战略布局"4+4+N"及"零件+整机"模式，深耕声学、光学、微电子等核心领域，已切入苹果TWS耳机、Meta VR头显、索尼PS5等高端供应链。2024年智能声学整机业务收入2630亿元（+87%），占比26%；毛利率95%（+21pp），受益于大客户耳机项目份额修复及AI技术驱动。智能硬件业务收入572亿元（-26%），毛利率92%（+19pp），短期受游戏机主机业务影响，但智能眼镜产品有望2025年突破500万部，带动长期增长。精密零组件业务收入1505亿元（+159%），毛利率21.5%，受益于AI终端对电声零部件的升级需求。

盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为364、461、543亿元，CAGR达20.7%。考虑大客户合作恢复、XR和智能眼镜卡位优势、AI终端带动零组件业务量价齐升等因素，给予2025年25倍PE估值（对应目标价260元），首次覆盖评级为"买入"。可比公司立讯精密、国光电器2024年Wind一致预期平均PE约21倍，2025年降至16倍。风险提示包括贸易摩擦升级、新项目导入不及预期、AI终端需求不及预期及行业竞争加剧等。公司通过垂直整合模式实现"零组件+整机"协同发展，2024年资产负债率降至52.44%，流动比率提升至1.43，财务结构持续优化。