建筑行业：债券发行人视角的房屋建筑行业-20201202-远东资信-13页_482kb

债券发行人视角的房屋建筑行业分析总结

核心内容概述

本文从行业格局、业务模式和营运效率三个维度，分析了以债券发行人样本为代表的房屋建筑工程施工行业现状，旨在为投资者和债权人提供参考。

一、行业格局

1. 股东背景分类

• 中央企业：以中国建筑股份有限公司为代表，共14家房建企业发债样本。

  • 中国建筑旗下有12家房建企业，其中房建业务收入占比均超过50%，部分企业房建业务对毛利贡献度超过50%。
  • 其他央企如中冶集团、中国中冶和中国铁建等也涉足房建业务，但中国铁建未被纳入样本。

• 地方国有企业：共16家，主要分布在12个省或直辖市。

  • 多数企业由省级国资委控制，如成都建工、湖南建工、江西建工等。
  • 房建业务收入占比在50%以上，部分企业还涉及基建和投资业务。

• 民营企业：共11家，其中4家为房地产开发商旗下，其余为一般民企。

  • 房建业务占营业收入比重普遍超过60%，部分企业房建业务对毛利贡献度超过50%。
  • 房地产派系企业如碧桂园、绿地、中南建设旗下有房建企业，其业务来源受股东影响较大。

2. 施工资质分布

• 41家样本企业中，40家拥有“建筑工程施工总承包特级资质”，仅1家（腾越建筑）没有。
• 多数企业拥有多个不同类别的特级资质，有助于拓展更多业务领域。
• 特级资质是房建企业承揽能力的重要保障，涉及企业资信、技术、业绩等多个方面。

二、业务模式

1. 业务来源与分布

• 央企：业务来源广泛，与大型房地产开发商、地方政府、大型企业等建立战略合作，地域分布较广。
  • 以中建八局为例，其房建业务收入占比达63.95%，业务区域分布于全国多个省市。
• 地方国企：业务受地方政府影响较大，地域属性强，同时涉及较多政府背景的基建和投资类项目。
  • 例如，湖南建工房建业务收入占比为54.78%，基建与投资收入占比为39.79%，业务集中于省内。
• 民营企业：
  • 一般民企以住宅类房建为主，部分企业业务区域集中。
  • 房地产派系企业如腾越建筑、中南建筑、广西建工等，业务来源主要依赖股东，业务区域集中于特定地区。

2. 结算方式

• 施工总承包：为房建企业主流业务模式，业主通常支付5%-10%的预付款，按进度结算，竣工后支付95%，剩余5%作为质量保证金。
• BT（建设-移交）模式：建设期需自筹资金，竣工后才开始回购。
• PPP（政府和社会资本合作）模式：周期长、投资大，存在较大财务风险，通常以联合体形式参与。
• 房地产开发商主导模式：如恒大新模式，要求施工方垫资至楼栋外立面完工。

三、营运效率

1. 周转效率

• 存货周转天数：反映已完工未结算款的结算周期，平均为154天。
  • 成都兴城、重庆建工等企业存货周转天数较长，说明结算周期拖后。
• 应收账款周转天数：反映工程结算后的回款周期，平均为92天。
  • 福晟集团表现最佳，周转天数最少；中南建筑表现较差，应收账款周转天数较高。
• 营业周期：为应收账款周转天数与存货周转天数之和，平均为247天。
  • 成都兴城营业周期最长，湖南建工最短。

2. 收现能力

• 现金收入比：平均为0.99，反映企业实际回款能力。
  • 中南建筑现金收入比仅为0.52，表现较差。
  • 部分企业因房地产开发业务规模大，导致存货科目中“在建开发产品”金额高，影响收现能力。

四、关键信息总结

1. 行业特点

• 房建行业进入门槛低，技术水平要求不高，毛利率偏低（约6%）。
• 营运效率是房建企业生存发展的关键因素。

2. 股东背景影响

• 中央企业凭借强大的股东背景和分子公司网络，具有更广泛的业务来源和更高的市场竞争力。
• 地方国企受地方政府影响，业务地域性强，同时涉及较多基建类项目。
• 民营企业中，房地产派系企业业务来源单一，依赖股东资源。

3. 施工资质重要性

• “建筑工程施工总承包特级资质”是房建企业承揽能力的重要标志。
• 多数企业拥有多个特级资质，有利于拓展业务范围。

4. 营运效率分析

• 存货和应收账款周转天数是衡量房建企业营运效率的重要指标。
• 福晟集团、中南建筑等企业在营运效率方面表现突出或较差，影响其现金流和盈利能力。

五、主要观点

• 房建行业的毛利率较低，企业生存依赖于营运效率和业务模式。
• 股东背景和施工资质是影响房建企业业务来源和承揽能力的关键因素。
• 不同类型的房建企业（央企、地方国企、民企）在业务来源、分布和结算方式上存在显著差异。
• 现金收入比和营业周期是评估企业收现能力和资金周转效率的重要指标。

附：样本企业列表

六、研究结论

• 房建行业整体毛利率偏低，企业需通过提高营运效率和优化业务模式来增强竞争力。
• 股东背景和施工资质是影响企业业务来源和承揽能力的关键因素。
• 营运效率指标（如存货周转天数、应收账款周转天数、现金收入比）对评估企业财务健康状况至关重要。
• 不同类型房建企业在业务结构、结算方式和收现能力上存在明显差异，需结合具体情况进行分析。