20240623-中邮证券-宏观研究_6月经济高频数据中性偏弱_货币政策维持稳健_45页_1mb

1. 货币政策框架：支持性货币政策延续，结构优化

• 当前货币政策立场仍以支持性为主，短期转向概率较低，重点转向结构性货币政策工具和盘活存量资产，而非大水漫灌。
• 政策利率调整趋势明确：7天期逆回购利率将成为核心政策利率，MLF利率色彩逐步淡化，利率走廊或收窄。
• 货币政策框架向价格型目标倾斜，淡化数量型中介目标，央行将在二级市场买卖国债，以增强流动性调控的精准性和直达性，改善债券市场价格形成机制。
• 短期稳增长与高质量发展并重，支持新质生产力领域（如数字经济、氢能、卫星互联网等）和基建投资机会。

2. 6月经济数据：修复动能边际放缓，分化明显

• 工业生产：上游行业（如钢铁、化工）生产有所回升，但中下游需求疲软，螺纹钢价格下跌，沥青开工率下降，水泥价格小幅回升。
• 地产市场：30大中城市商品房成交面积环比增长，但同比仍显著不足，房企拿地意愿回升，但土地溢价率未达高点。
• 消费与服务业：地铁客运量、航班执行率等指标显示消费半径收窄，服务业韧性较强，但部分消费领域（如乘用车销售）同比下滑。
• 外贸：出口韧性保持，但边际走弱，韩国出口增速放缓，SCFI指数等运价指标仍上涨，低基数效应显著。

3. 内外需拉动力转换：扩内需成为关键变量

• 出口韧性短期仍存，但受外需边际走弱影响，内外需拉动力逐步切换，扩内需政策或成稳增长关键。
• 基建与新动能投资：短期内关注基建投资回升机会，以及新质生产力相关领域（如数字经济、氢能、低空经济等）的投资机会。
• 7月政治会议值得关注，深化改革部署可能为政策调整定调。

4. 国际经济环境：货币周期错位，地缘风险犹存

• 美国：就业市场持续固化，抵押贷款利率上升抑制消费，财政赤字扩大，降息预期推迟，法案风险或引发政策不确定性。
• 欧元区：法国、德国制造业景气度边际放缓，经济不确定性上升，法国大选和赤字争议增加脆弱性。
• 日本：通胀温和回升，央行货币政策更谨慎，预计7月仅缩减购债规模。
• 贸易摩擦与地缘冲突仍是主要风险，芯片限制、燃油关税等措施可能影响全球供应链。