20130708-东兴证券-冲击已过实体存忧_19页_1mb

A股策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场的表现、流动性状况、经济数据以及相关政策，综合评估了市场环境对实体经济和金融体系的影响，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 流动性恢复：经过两周回调，银行间利率已基本恢复至“冲击”前水平，7天Shibor利率从11%降至3.8%。尽管央行货币净投放规模不大，但可能通过再贴现操作向部分银行注入流动性。
• 实体融资成本未明显下降：虽然银行间流动性改善，但实体融资成本下降较慢。长三角票据直贴利率仍为5.70%，比“冲击”前高出200个BP；短期理财产品预期收益率未回调，3个月期产品仍比5月末高出80个BP。
• 经济疲弱：6月PMI为50.1%，较5月回落0.7个百分点，显示经济仍处于疲弱状态。中上游行业如钢材、水泥、煤炭继续去库存，房地产销售虽有回升，但整体仍面临压力。
• 政策影响：近期出台的《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（即“金融国十条”）对小微企业和“三农”领域形成利好，但后续细则及执行效果仍需观察。
• 市场表现：A股短期反弹，但动力不足，建议仓位较高的投资者择机降低仓位。同时，IPO重启和大规模解禁可能对小盘股估值形成下行压力。

关键信息

1. 流动性观察

• 银行间利率：7天Shibor利率由11%降至3.8%，与预期一致。
• 国债与企业债利差：10年期国债与1年期国债利差扩大11个BP，5年期AA级企业债与国债利差下降13个BP，显示流动性改善。
• 票据贴现利率：长三角票据直贴利率为5.70%，仍高于“冲击”前水平，表明非标信贷供应边际收缩。
• 央行操作：本周央行净投放460亿，但未主动向市场注入流动性。
• 央票利率：3个月央票交易利率由4.2016%降至3.6390%，流动性改善明显。
• 市场解禁：本周解禁市值为167.68亿，较上周减少120亿。

2. 经济观察

• PMI数据：6月PMI为50.1%，较5月回落0.7个百分点，反映经济疲弱。
• 中上游行业：钢材、水泥、煤炭价格持续下跌，库存仍处高位。
• 房地产数据：30大中城市商品房成交面积上升，但二季度成交面积中枢较一季度下降约10%。
• 消费与价格：食用农产品价格指数周环比下降0.10%，生猪和猪肉价格小幅下跌；汽、柴油价格每吨分别降低80元和75元。

3. 大类资产表现

• 股市：日经225指数上涨8.30%，孟买SENSEX指数上涨3.28%；巴西IBOVESPA指数和德国DAX指数下跌。
• 外汇：美元指数走强，人民币汇率窄幅震荡，12个月美元兑人民币NDF小幅上升。
• 大宗商品：国际原油价格略有上升，COMEX黄金期货价格小幅下跌，LME金属指数震荡微跌。
• 债券市场：中国10年期国债收益率保持稳定，5年期企业债利率同步下降；美国和德国10年期国债收益率亦有所下降。

投资建议

• 短期反弹：A股因“冲击”过后风险情绪平复出现反弹，但反弹动力不足，建议仓位较高的投资者择机降低仓位。
• 小盘股风险：随着IPO重启和大规模解禁，小盘股估值中枢仍有下行风险。
• 关注政策执行：需密切关注“金融国十条”后续细则及执行情况，以评估其对实体经济的支持力度。

分析师信息

• 王凭：东兴证券策略分析师，英国利兹大学金融数学硕士，专注于宏观策略与大类资产配置研究。
• 姜丕军：东兴证券策略高级研究员，北京交通大学经济学博士，擅长行业配置与市场技术分析。
• 范怀林、杨正东：东兴证券策略分析师，分别从事宏观策略研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

免责声明

本报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。