20220326-安信证券-同仁堂-600085.SH-中药OTC龙头业绩符合预期_国企持续改革值得期待_5页_843kb

同仁堂（600085.SH）2021年年度报告及投资分析总结

核心内容概述

同仁堂（600085.SH）作为中药OTC行业的龙头企业，在2021年实现了稳健增长，营业收入与净利润均超过预期。公司持续推进国企改革，并在医药工业与医药商业领域展现出良好的发展态势。分析师对2022-2024年公司业绩持积极态度，给予“增持-A”的投资评级。

2021年主要财务表现

• 营业收入：146.03亿元，同比增长13.86%
• 归母净利润：12.27亿元，同比增长19.00%
• 扣非归母净利润：12.09亿元，同比增长19.52%

医药工业板块

• 收入：88.76亿元，同比增长15.99%
• 毛利率：48.13%，同比提升1.04个百分点
• 分产品增长情况：
  • 心脑血管类：36.29亿元，同比增长20.80%
  • 妇科类：3.80亿元，同比增长23.83%
  • 其他类：28.87亿元，同比增长18.90%

医药商业板块

• 收入：82.41亿元，同比增长12.64%
• 毛利率：31.51%，同比下降0.65个百分点
• 门店运营情况：
  • 全年新增门店42家，截至2021年底共有920家零售门店
  • 其中560家设立中医医疗诊所，699家取得医保定点资格
  • 销售结构：中西药及饮片占比76.83%，保健品及食品占比21.19%，医疗器械及其他占比1.98%

改革成效与管理优化

• 销售费用率：18.82%，同比下降0.46个百分点
• 管理费用率：9.15%，同比下降0.48个百分点
• 应收账款周转率：13.61次，较2020年提升
• 存货周转率：1.25次，较2020年提升
• 经营活动净现金流：34.26亿元，同比增长57.56%

大品种战略推进

• 公司围绕核心品种实施精准营销，提升市场覆盖度
• 加大广告投放力度，强化品牌影响力
• 推进大品种二次开发，改进生产工艺，挖掘临床价值

投资建议与估值预测

• 2022-2024年营收预测：167.40亿、189.85亿、215.32亿
• 2022-2024年净利润预测：15.06亿、17.70亿、20.38亿
• 每股收益（EPS）预测：1.10元、1.29元、1.49元
• 每股净资产（BVPS）预测：8.50元、9.34元、10.30元
• 市盈率（PE）预测：39.5倍、33.6倍、29.2倍
• 市净率（PB）预测：5.1倍、4.6倍、4.2倍

财务指标趋势

• 净利润率：8.0% → 8.4% → 9.0% → 9.3% → 9.5%
• ROE：10.5% → 11.5% → 12.9% → 13.8% → 14.4%
• ROIC：19.5% → 22.5% → 34.8% → 27.1% → 38.8%
• 四费/营业收入：29.7% → 29.4% → 29.2% → 28.6% → 28.3%

风险提示

• 大品种推广情况不及预期
• 国企改革进度不及预期
• 新冠疫情带来的不确定性风险

公司评级体系

• 投资评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数

股价表现与交易数据

• 股价（2022-03-24）：43.36元
• 12个月价格区间：26.89/52.56元
• 总市值：59,466.95百万元
• 流通市值：59,466.95百万元
• 总股本：1,371.47百万股
• 流通股本：1,371.47百万股

分析师信息

• 分析师：马帅
• 执业证书编号：S1450518120001
• 联系方式：mashuai@essence.com.cn

结论

同仁堂在2021年实现了业绩增长，并在国企改革与大品种战略方面取得阶段性成果。公司管理能力提升，费用控制良好，经营现金流显著增长。分析师预计未来三年公司业绩将持续增长，给予“增持-A”的投资建议，同时提醒投资者注意大品种推广、国企改革进度及新冠疫情等潜在风险。