20210521-华创证券-同仁堂-600085.SH-跟踪分析报告_中药龙头_砥砺前行_13页_1mb

同仁堂（600085）跟踪分析报告总结

公司概况

同仁堂是中药行业的龙头企业，拥有300年历史，品牌创建于清康熙八年(1669年)，曾为八代皇帝供奉御药，具有深厚的历史底蕴。公司以“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的传统理念著称，品牌形象深入人心。

品种与产品情况

• 产品数量：公司拥有 $800+$ 产品批准文号，$400+$ 品种。
• 纳入目录品种：
  • 2018版基药目录：61个品种（占基药目录成药总数的 $22.76%$）
  • 2019版医保目录：184个品种（占医保目录成药总数的 $13.93%$）
• 重点品种：公司重点经营30个品种，其中安宫牛黄丸销售额近20亿元，为公司贡献最大。
• 中药二级保护品种：百合更年安颗粒（同仁堂科技）。
• 天然麝香产品：以天然麝香为原料的产品有4个，同仁堂为获批企业中数量第二多的公司。
• 产品结构：公司产品群由多个高销售额品种构成，其中10个品种销售额超过5000万元，29个品种销售额处于500-5000万元之间。

短期业绩提振因素

1. 双重利空形成业绩底：
   • 2019年“蜂蜜事件”导致公司业绩下滑。
   • 2020年新冠疫情进一步影响公司业绩。
2. 营销改革初显成效：
   • 公司启动“4+2”经营模式，通过压缩经销商层级提升渠道效率，增强终端产品动销能力。
   • 2020年Q3、Q4及2021年Q1业绩逐步恢复，表明改革已初见成效。
3. 工业产能提升：
   • 大兴基地建设完成并达产，产能瓶颈基本解决。
   • 2021年预计优化生产流程，产能稳步提升。

长期发展与改革期待

• 待改进之处：
  • 组织架构需进一步理顺。
  • 员工激励机制有待加强。
  • 工业品种未有效整合，影响规模效应。
• 改革预期：
  • 市场期待自上而下的改革，以彻底解决上述问题。
  • 混改可能成为潜在催化剂，推动公司长期发展。
• 核心竞争力：
  • 公司具备“悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道”三位一体的竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021年归母净利润：11.38亿元，EPS：0.83元
  • 2022年归母净利润：11.95亿元，EPS：0.87元
  • 2023年归母净利润：12.63亿元，EPS：0.92元
• 估值方法：采用DCF法估值。
• 目标价：提高至41元（原目标价为34元），维持“推荐”评级。
• 财务指标：
  • 市盈率：从49下降至40
  • 市净率：从5下降至4
  • EV/EBITDA：从27下降至22

风险提示

• 营销改革效果不及预期。
• 感冒类药品限制政策可能对相关品种产生负面影响。

财务表现

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 目标价：41元
• 当前价：36.53元
• 投资评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

团队介绍

• 所长助理、首席研究员：高岳
• 首席研究员：郑辰
• 高级研究员：刘浩、刘宇腾、李婵娟
• 研究员：张泉
• 助理研究员：黄致君

联系方式

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对任何具体证券买卖的出价或询价。报告所载信息仅供参考，不构成投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。客户应根据自身情况判断是否采纳报告内容，并自行承担投资风险。