20171031-兴业证券-同仁堂-600085.SH-业绩符合预期_稳健增长的中药龙头_8页_681kb

同仁堂（600085）证券研究报告总结

核心内容

同仁堂（600085）作为国内中药行业的龙头企业，2017年三季报显示其销售收入和净利润均实现稳定增长。公司预计未来几年将保持平稳增长态势，主要受益于品牌优势、产品结构优化及国企改革带来的管理改善。分析师对同仁堂的评级为“增持”，并给出了2017-2019年的盈利预测。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年前三季度，同仁堂实现销售收入97.83亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净利润8.19亿元，同比增长8.07%；扣非净利润8.11亿元，同比增长8.30%；EPS为0.60元，符合市场预期。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.73、0.80、0.88元，对应估值分别为47、43、39倍，维持“增持”评级。
• 品种结构优化：公司构建了主力、发展和潜力三大品种群，主力品种保持较快增长，潜力品种有望进一步提升市场地位。
• 产能释放：大兴和安国两大生产基地即将完工并投入生产，预计产能压制因素将逐步消除，带动收入增长。
• 财务指标健康：公司费用率保持稳定，经营性现金流显著高于净利润，盈利质量较高。
• 风险提示：工业增速低于预期、国企改革进展慢于预期是主要风险。

关键信息

财务数据（2016-2019年预测）

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	12091	13376	14909	16792
净利润（百万元）	933	1006	1095	1212
毛利率（%）	46.0	45.9	45.8	45.6
净利率（%）	7.7	7.5	7.3	7.2
ROE（%）	12.0	11.7	11.3	11.1
每股收益（元）	0.68	0.73	0.80	0.88
每股经营现金流（元）	0.76	0.83	1.04	0.98
每股净资产（元）	5.68	6.27	7.06	7.95
PE（倍）	50.53	46.87	43.07	38.91
PB（倍）	6.05	5.49	4.87	4.33

业务表现

• 工业板块：母公司平台收入增长7.36%，净利润增长7.34%；同仁堂科技收入增长约5.1%，同仁堂国药收入增长约15.7%，净利润增长约14.5%。
• 商业板块：收入保持稳健增长，延续上半年发展趋势。
• 季度业绩：2017年Q3收入和净利润增速分别为10.85%和12.65%，较上半年有所回升。

财务健康状况

• 费用率：销售费用率从20.03%下降至19.0%，管理费用率从8.8%上升至9.9%。
• 应收账款：期末应收账款为15.35亿元，同比增长65.84%，主要由于应收经销商款项增加。
• 现金流：经营性净现金流为10.85亿元，同比增长20.96%，盈利质量较高。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：品牌优势明显，产品储备丰富，国企改革有望改善营销体系和企业管理，未来将成为医改的受益者。
• 风险提示：工业增速低于预期、国企改革进展慢于预期。

公司动态

• 生产基地建设：口服液车间及大兴生产基地已通过GMP认证，开始小规模试产；安国中药材加工基地加速推进，预计年底产能释放。
• 产品创新：同仁牛黄清心丸水蜜丸和同仁大活络丸水蜜丸等新品已投放市场，未来有望增强市场地位。

联系方式

• 分析师：徐佳熹
  邮箱：xujiaxi@xyzq.com.cn
  职业资格：S0190513080003

• 研究助理：黄翰漾
  邮箱：huanghanyang@xyzq.com.cn

• 销售经理联系方式：

  • 上海地区：邓亚萍、盛英君、冯诚、顾超、王立维、姚丹丹等
  • 北京地区：郑小平、苏蔚、肖霞、袁博、陈杨等
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、彭蜀海等
  • 港股机构销售团队：丁先树、王文洲、晁启湧、钟骏、张蔚瑜等
  • 私募及企业业务负责人：刘俊文
  • 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云等

附注

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。