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同仁堂2018年中报点评总结

核心内容

同仁堂（600085）在2018年上半年实现了营业收入和扣非净利润的稳定增长，分别约为72.7亿元和6.4亿元，同比增速分别为3.8%和6.8%。其中，2018Q2营业收入和扣非净利润分别约为36亿元和5.4亿元，同比增速分别为8.1%和5.4%。公司整体表现符合预期，同时具备较强的未来发展潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入增长：2018年上半年整体收入增长3.8%，其中同仁堂商业收入增长最快，达到13.3%。
• 扣非净利润增长：扣非净利润增长6.8%，高于收入增速约3个百分点。
• 毛利率变化：整体毛利率为49.8%，同比提升1.6个百分点，主要由产品结构变化带动。
• 费用率上升：期间费用率约为30.3%，同比提升1.2个百分点，主要因管理费用增加（同比增长12.4%）。

发展潜力

1. 政策利好：

   • 国家对中药产业扶持力度加大，推动经典名方落地，公司储备丰富，有望迎来价值重估。
   • 国企改革预期强烈，公司作为北京市重点企业，可能启动员工激励和资产注入。

2. 消费升级与渠道拓展：

   • 品牌中药在消费升级背景下需求增长，黄金单品安宫牛黄丸销量空间较大，具备提价预期。
   • 公司加快布局零售药店和电商渠道，提升品牌壁垒。

3. 海外市场拓展：

   • 子公司同仁堂国药已覆盖21个国家和地区，零售终端达82个，海外市场增长潜力较大。

关键信息

• 主要业务板块表现：

  • 母公司收入增长8%，产品线定位逐渐清晰。
  • 同仁堂商业收入增长13.3%，门店总数增加至763家。
  • 同仁堂科技收入增长5.4%，受部分产品（如阿胶、六味地黄丸）销售额下滑影响，但感冒清热颗粒增长55%。
  • 同仁堂国药收入增长12.6%，增速较快。

• 盈利预测与估值：

  • 2018-2020年每股收益预测为0.83元、0.95元、1.08元，对应PE分别为38倍、34倍、30倍。
  • 公司估值持续下降，PB从3.3降至2.35，显示市场对其未来增长的预期。

• 财务指标：

  • 营业收入增长率保持在12%左右，净利润率稳步提升。
  • ROE从13.23%提升至13.59%，盈利能力增强。
  • EBITDA增长率稳定，从14.35%提升至15.87%，显示公司经营效率提高。

风险提示

• 产品销售或不达预期。
• 市场拓展或不达预期。

投资评级

• 公司评级：增持（维持），未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 行业评级：未明确提及。

分析师信息

• 分析师：朱国广、何治力、张肖星
• 执业证号：S1250513110001、S1250515090002、S1250517080003
• 联系方式：
  • 朱国广：021-58351962 / zhugg@swsc.com.cn
  • 何治力：023-67898264 / hzl@swsc.com.cn
  • 张肖星：021-68415020 / zxing@swsc.com.cn

公司基本信息

• 当前价：31.98元
• 总股本：13.71亿股
• 流通A股：13.71亿股
• 总市值：438.60亿元
• 每股净资产：6.36元
• 52周内股价区间：29.55-42.47元

财务预测与估值表

财务分析指标

总结

同仁堂在2018年上半年表现出稳定的增长态势，尤其在同仁堂商业和同仁堂国药板块表现突出。公司受益于政策支持和国企改革预期，同时通过多渠道拓展和品牌建设提升市场竞争力。尽管同仁堂科技板块增速低于预期，但部分产品如感冒清热颗粒仍保持快速增长。公司未来增长潜力较大，盈利预测显示每股收益稳步提升，估值逐步下降，市场对其未来增长的预期较高。投资者应关注其产品销售、市场拓展及潜在的股价催化剂。