> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同仁堂2026年半年报点评总结 ## 核心内容 同仁堂于2026年9月4日发布半年报，营业收入为83.79亿元，同比减少14.23%；归母净利润为7.26亿元，同比减少23.19%。收入下滑主要由整体消费环境变化和医药零售承压所致，但公司通过有效的成本管控，销售费用和管理费用分别下降16.43%和7.90%，对冲了部分收入下滑压力。 ## 主要观点 1. **核心大单品毛利率改善** - 医药工业收入为55.04亿元，同比下降16.12%，但前五大核心产品收入27.6亿元，毛利率提升至51.77%。 - 医药商业收入为48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率为25.19%。 - 通过产业链协同，公司实现了中药材种植、研发生产、物流配送与零售的全链条覆盖，增强了产业链稳定性与抗风险能力。 2. **国际化与数字化双轮驱动** - 公司加大研发投入，2026年研发费用增长至1.27亿元，同比增长39.86%，其中母公司增长87.2%。 - 国际化方面，多个核心品种获加拿大注册许可，香港大埔基地取得越南GMP认证，加速“一带一路”市场布局。 - 数字化方面，推进渠道扁平化、地铁短剧营销及跨境电商建设，构建现代营销体系。 3. **业务结构与盈利能力** - 公司营收主要来自医药工业和医药商业板块，其中医药工业为公司主要营收来源。 - 2026年公司归母净利率为7%，但随着中药材价格回落，毛利率有望修复。 - 公司盈利能力保持稳健，2019年以来归母净利率维持在8.5%左右。 4. **财务表现与现金流** - 2026H1经营活动现金流净额为17.28亿元，同比下降，主要因销售收入减少。 - 公司现金流总体保持稳健，2025年现金及现金等价物为107亿元，2026H1现金净增加额为17.28亿元。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 17,256 | 15,415 | 16,100 | 16,918 | | 收入增长率% | -7.21 | -10.67 | 4.44 | 5.08 | | 归母净利润(百万元) | 1,189 | 1,117 | 1,303 | 1,456 | | 利润增长率% | -22.07 | -6.06 | 16.64 | 11.75 | | 毛利率% | 42.87 | 42.33 | 43.49 | 44.11 | | 摊薄EPS(元) | 0.87 | 0.81 | 0.95 | 1.06 | | PE | 27.51 | 29.29 | 25.11 | 22.47 | | PB | 2.40 | 2.33 | 2.25 | 2.16 | | PS | 1.90 | 2.12 | 2.03 | 1.93 | ### 产品与业务结构 - **核心产品**：安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁乌鸡白凤丸、六味地黄丸、牛黄解毒丸等。 - **产品分类**：涵盖心脑血管、妇科、补益、清热等多个类别。 - **业务板块**：医药工业和医药商业并驾齐驱，实现全产业链协同。 ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 - **预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.17亿元、13.03亿元、14.56亿元，对应PE分别为29倍、25倍、22倍。 - **估值**：公司估值略高于可比公司PE均值，但仍有提升空间。 ## 风险提示 1. 原材料价格上涨风险。 2. 汇率波动影响公司汇兑收益。 3. 下游需求恢复不及预期。 4. 产品销售不及预期。 5. 医保控费风险。 ## 附录信息 - **主要产品**：包括心脑血管、妇科、补益、清热等多个类别，其中安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等为重要代表。 - **股权结构**：同仁堂集团为控股股东，持有同仁堂股份52.45%、同仁堂科技1.34%、同仁堂商业33.61%。 - **财务预测**：公司2026-2028年净利润预计分别为11.17亿元、13.03亿元、14.56亿元，净利润增长率分别为-6.1%、16.6%、11.8%。 ## 分析师信息 - **程培**：医药行业首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医药行业研究经验。 - **宋丽莹**：复旦大学公共卫生硕士，2024年入职中国银河证券研究院，研究领域包括中医药、生物制品、创新药产业链等。 ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上。 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上。