20210226-天风证券-碧桂园服务-06098.HK-收购点评_物管行业大整合或启动_实现三方共赢_2页_210kb

碧桂园服务（06098）收购蓝光嘉宝服务总结

核心内容

碧桂园服务（06098.HK）宣布收购蓝光发展下属子公司蓝光和骏持有的四川蓝光嘉宝服务约64.62%的股份，交易对价约为48.47亿元人民币，还原为总股权对应值为75亿元。这是首例上市物管公司之间的收购案例，标志着物管行业整合的可能启动。

主要观点

• 行业整合趋势：本次收购被视为物业管理行业整合的开端，预计未来行业集中度将加速提升。
• 收购估值合理：根据蓝光嘉宝服务2020E和2021E的盈利预期，收购估值倍数分别为12.91X和9.66X，略高于行业平均水平（10X~16X），但整体来看仍属合理范围。
• 规模与区域扩张：收购将使碧桂园服务在管面积和合约面积分别增加约28%和19%，有助于其在西南区域的进一步深耕。
• 三方共赢：
  • 碧桂园服务：提升管理规模和区域密度，强化龙头地位。
  • 蓝光发展：获得现金流，支持核心业务发展。
  • 蓝光嘉宝服务：在新控股股东下专注西南区域深耕，但需解决竞业问题。

关键信息

收购详情

• 收购方：碧桂园服务下属全资子公司碧桂园物业香港控股有限公司
• 被收购方：蓝光嘉宝服务
• 股权比例：约64.62%
• 交易对价：约48.47亿元人民币，还原为总股权对应值为75亿元
• H股价格：每股42.1105元人民币
• 在管面积：蓝光嘉宝服务为89.9百万方，碧桂园服务为320百万方
• 合约面积：蓝光嘉宝服务为140.7百万方，碧桂园服务为746百万方

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预测数据：
  • 2020年营业收入：136.85亿元
  • 2021年营业收入：191.24亿元
  • 2020年归母净利润：24.12亿元
  • 2021年归母净利润：34.55亿元
  • 2020年EPS：0.89元/股
  • 2021年EPS：1.27元/股
• 当前价格：67港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 物业费收缴不及预期
• 人力成本上升拖累利润率
• 收购尚未订立具有约束力的最终协议，存在不确定性

基本数据

分析师信息

• 张春娥：分析师，SAC执业证书编号 S1110520070001，邮箱 zhangchune@tfzq.com
• 陈天诚：分析师，SAC执业证书编号 S1110517110001，邮箱 chentiancheng@tfzq.com

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