零售行业2022年度策略报告：抓住黎明前的光-20211231-浙商证券-60页_7mb

抓住黎明前的光

——浙商零售2022年度策略报告

1. 电商平台承压，估值锚缺失

核心观点

• 电商平台面临流量见顶、业务外延限制和政策监管压力，业绩承压。
• 头部电商平台（如腾讯、阿里、京东、唯品会、美团、拼多多、快手、哔哩哔哩）市值较前期高点大幅下跌，但京东表现相对稳健。
• 行业格局强者恒强，竞争激烈，未来可能触发头部公司次序大洗牌。

关键数据

• 京东Q3 AAC达5.52亿，同比增长25%，用户平均下单频率+23%，3P业务GMV同比增长45%。
• 阿里Q3收入2186亿元，同比增长26%，两年复合增长27%。

2. 互联互通和数据监管对SaaS服务商利大于弊

核心观点

• 平台互联互通将推动商业数字化发展，品牌商需要专业化服务商实现线上线下融合。
• 数据监管提升安全性和合规性，有助于品牌方获取更精准的用户数据，从而优化营销和运营。
• 头部SaaS服务商因绑定大客户，能更深度参与数据连接，提升竞争力。

关键信息

• 微盟、中国有赞、光云科技等SaaS公司二级市场表现偏弱，股价下跌显著。
• 头部SaaS公司如微盟、有赞通过并购和生态建设，增强客户粘性与服务能力。
• Shopify通过构建APP生态和跨平台合作，强化其在海外市场的地位。

3. 海外线上渗透率提升趋势不改

核心观点

• 跨境电商受益于中国供应链优势，未来仍具增长潜力。
• 海外线上渗透率提升是中长期趋势，受疫情催化但不可逆。
• 品牌商和服务商模式在跨境电商中具有较大发展空间。

关键数据

• 2020年中国跨境电商出口额达1.12万亿元，同比增长40.1%。
• 2021年H1跨境电商出口额达0.6万亿元，同比增长44.1%。
• 2021年全年预计跨境电商出口交易规模达11.5万亿元，同比增长18.6%。

4. 服务商定位专业化，全域运营能力为核心竞争力

核心观点

• 电商直播主播的培养具有不确定性，但品牌供应链和直播间运营能力可复制。
• 全域运营能力成为服务商核心竞争力，能够帮助品牌实现多平台数据整合与精准营销。

关键信息

• 抖音、快手等平台在直播电商领域持续扩张，品牌参与度提升。
• 快手“信任电商”模式具有高复购率，平台通过优化算法提升广告与数据匹配效率。
• 社区电商通过数字化供应链提升效率，成为电商竞争新战场。

5. 审美觉醒+流量变革下的产业性机会

核心观点

• 头部珠宝企业正向饰品化趋势发展，消费者对品质与设计的关注度提升。
• 培育钻等新材料推动珠宝行业创新，品牌端机会显著。

关键信息

• 珠宝行业进入品牌革新与逆势扩张阶段，老牌企业与新消费品牌齐头并进。
• 品牌方更关注供应链与产品结构优化，以满足消费升级需求。

6. 2022年投资机会总结

核心观点

• 电商平台：关注头部平台的估值修复与第二增长曲线。
• SaaS市场：受益于互联互通和数据监管，大客化与生态化趋势明显。
• 跨境电商：海外线上渗透率提升，品牌商和服务商模式将获得超额收益。
• 服务商：全域运营与内容输出能力成为关键，需注重数据整合与精准营销。

投资标的

• 品牌商：安克创新、乐歌股份、九号公司、SHEIN
• 服务商：嘉诚国际、华贸物流、焦点科技

附录：图表与数据

• 图1：2019年1月以来头部电商平台市值及估值情况复盘
• 图2：各平台APP月活跃用户数（截至2021年10月）
• 图3：各平台APP日均活跃渗透率（截至2021年10月）
• 图4：各平台APP用户粘性（DAU/MAU）
• 图5：2021年双十一抖音&快手大盘数据
• 图6：国联股份业务收入占比变化
• 图7：海外各国电商渗透率水平（美国为每年Q4数据）

资料来源：公司公告、浙商证券研究所、QuestMobile、艾瑞咨询、网经社电子商务研究中心、wind