> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非农超预期重塑降息预期，金银高位波动加剧 # 报告要点 1月非农就业新增13万人，显著高于预期7万人，失业率降至4.3%，平均时薪同比3.7%、环比0.4%，就业与薪资同步偏强。尽管此前两月非农合计下修1.7万人，但年度基准修正终值为-86.2万人，幅度小于前值，整体修正未进一步恶化。数据公布后美元指数快速拉升，美债收益率上行，现货黄金短线回落近40美元。强就业数据阶段性压制降息交易，贵金属高位波动显著放大。（以上新闻和数据均来自彭博终端） # 摘要 黄金观点：短线承压，交易重心回到利率路径。 逻辑：第一，新增就业与薪资数据均高于预期，失业率回落，强化劳动力市场韧性叙事，市场对年内宽松节奏的定价面临调整。第二，美元与收益率同步反弹，实际利率预期回升，对无息资产形成直接压制。第三，数据公布前债市收益率处于阶段低位，市场存在弱数据预期差，强数据触发反向对冲与多头获利了结，加剧价格波动。 展望：在就业与薪资未出现明确转弱信号前，降息交易难以单边演绎，金价或进入高位震荡与情绪反复阶段。中期仍取决于实际利率方向与美元趋势变化。 白银观点：金融属性受压，结构分化延续。 逻辑：第一，强就业数据推升利率预期，白银金融属性同步承压。第二，工业需求预期尚未明显走弱，使银价相对黄金表现更具弹性，但高波动特征更加突出。第三，沪银维持相对强势，显示内外盘结构尚未完全转弱，但资金博弈明显加剧。 展望：若美元与收益率维持强势，银价波动率仍将维持高位；若后续宏观数据再度转弱，白银在“降息+风险对冲”框架下仍具修复空间。 风险提示：美联储政策路径变化；美国就业与通胀数据超预期波动；美元与美债收益率大幅波动；地缘局势演化。 # 扫描二维码获取更多投研资讯 # 宏观研究团队 研究员： 朱善颖 从业资格号 F03138401 投资咨询号Z0021426 张皓云 从业资格号 F03114820 投资咨询号Z0022427 王丹 从业资格号 F03124139 投资咨询号Z0023462 图表 1: 沪金行情表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 2：沪银行情表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 3: 国内贵金属基差表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 4: 贵金属内外价差表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 5: SPDR黄金持有量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 6: SLV白银持仓量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表7：伦敦黄金租赁利率 资料来源：彭博 中信期货研究所 图表8：伦敦白银租赁利率 资料来源：彭博 中信期货研究所 图表 9: 金银比 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 10：股商共振 资料来源：中信期货商品指数、万得 中信期货研究所 图表11：金油比 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 12：铜油比 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 13：恐慌指数和标普500变动 资料来源：万得、标准·普尔公司中信期货研究所 图表 15：黄金价格与美国实际利率 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 17：美元指数 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 14：美国利率走廊 资料来源：万得、彭博 中信期货研究所 图表 16：金银比和通胀预期 资料来源：万得 中信期货研究所 图表18：人民币汇率 资料来源：万得 中信期货研究所 # 中信期货商品指数 2026-02-11 # 综合指数 商品指数 2390.85 +0.32% 商品20指数 2729. 71 +0.27% 工业品指数 2290.96 +0.41% # 特色指数 PPI 商品指数 1407. 45 +0.18% # 板块指数 贵金属指数 2026-02-11 4268.21 +0.17% 近6月走势图 历史涨跌幅 <table><tr><td>今日涨跌幅</td><td>+0.17%</td></tr><tr><td>近5日涨跌幅</td><td>-1.35%</td></tr><tr><td>近1月涨跌幅</td><td>-2.30%</td></tr><tr><td>年初至今涨跌幅</td><td>+11.61%</td></tr></table> 更多咨询请扫码 中信商品指数二维码 # 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 # 中信期货有限公司 # 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com