科创板系列研究之投资策略篇：山高风钜，雾气去来无定-20190812-申万宏源-58页_3mb

科创板系列研究之投资策略篇总结

核心内容概述

科创板自2019年7月22日开市以来，表现优异且具有显著的赚钱效应。然而，当前估值已处于较高水平，且存在一定的波动性。本文从行业分布、业绩表现、发行节奏、网下打新收益及科创板与创业板的对比等方面进行分析，提出了科创板未来发展的投资策略。

主要观点与关键信息

1. 首批科创板公司：中报保持稳定增长

• 行业分布三足鼎立：信息技术、高端装备和医药生物是主要行业，分别占比40%、23%和23%。
• 研发强度突出：科创板公司研发支出占营收比重平均为10.3%，显著高于主板、中小板和创业板（分别为2.5%、4.0%和6.6%）。
• 业绩展望良好：首批25家科创板公司中，14家2019H1预期归母净利润增速高于30%，占比达56%。四成公司利润增速高于2018年。
• 发行有望加速：截至2019年8月9日，已有28只个股注册生效，9只提交注册，预计科创板50指数将在9月推出。

2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同

• A类配售对象主导：前27只科创板新股中，A类配售对象占比最高，且贡献了新增配售对象的80%。
• 报价区间快速收窄：投资者为博入围，报价策略趋向集中，微芯生物的报价区间仅[70%, 72.5%)就集中了60.1%的报价。
• 网下申购收益预测：中性预期下，单账户科创板2019年网下绝对收益为1500万元-2500万元，对应2亿元市值成本下的年化收益率在9.05%-12.35%之间。
• 潜在打新基金数量：预计科创板网下打新将吸引超过400只基金参与。

3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处

• 估值处于高位：科创板估值大多处于市场85%分位数以上，均值达到110-120倍，远高于创业板2015年高点（158倍）。
• 借鉴创业板经验：创业板首批28只个股中，涨幅前五的个股同时也是利润复合增速最高的前五名。科创板估值溢价可能需要较长时间消化。
• 市场波动性扩大：科创板制度设计注重多空平衡，但当前融资余额相对融券余额倍数为1.13，多空博弈可能带来波动性扩大。

行业分布与业绩表现

• 行业分布：科创板受理企业主要集中在信息技术、高端装备和医药生物领域，其中高端装备占比最高（44%），其次是信息技术（32%）和新材料（12%）。
• 募资金额：首批科创板企业募资金额呈现“1大24小”的格局，中国通号一家公司募资高达105.3亿元，占总募资金额的28.4%。剔除中国通号后，平均融资规模为11.0亿元，介于主板和创业板之间。
• 业绩增长：2019年中报/中报预告业绩增速中位数为31%，14家公司预期归母净利润增速高于30%。未来3年，科创板公司整体归母净利润增速预计维持在20%以上。

网下打新与报价策略

• 网下打新收益：预计全年收益率在10%左右，主要由A类配售对象主导，其获配份额平均为81.36%，而C类仅为18.41%。
• 报价策略趋同：随着科创板的推进，投资者报价策略逐渐趋同，报价区间快速收窄，体现了极强的学习效应。
• 延迟发行制度：若发行价格超出网下投资者报价的中位数和加权平均数，将根据超出比例延迟发行。

科创板对市场的影响

• 流动性影响：科创板近期换手率维持在20%以上，对存量市场流动性有一定影响，上市首日尤为明显。
• 多空平衡机制：科创板制度设计注重多空平衡，融资余额与融券余额比例接近，有助于市场化均衡。
• 战略配售与转融券：74%的科创板个股战略配售投资者转融券比例达50%以上，其中4只个股实现全部转融券。

创业板历史经验

• 早期市场特征：创业板设立初期，平均每月新上市公司约10家。首批新股首日平均涨幅为106%，但随后逐步下降，第四批仅为23%。
• 估值提升：创业板首批新股估值中位数在2012年底前后见底，而科创板估值已经显著高于创业板。
• 长期表现分化：创业板首批28只个股中，涨幅前五的个股同时也是利润复合增速最高的前五名，体现了“长跑不必胜在一时”的特点。

结论

科创板虽然在初期表现优异，但估值已处于较高水平，需警惕均值回归的风险。未来，科创板发行有望加速，网下打新收益丰厚，但需关注市场波动性及估值调整。从创业板的经验来看，长期投资需关注基本面，时间是检验公司价值的最佳标准。