20180105-申万宏源-利率债2017年回顾及2018年展望_山高风钜_道阻且跻_15页_893kb

债市回顾与2018年展望总结

核心内容概述

2017年，中国债市经历了持续调整的一年，市场逻辑由之前的简单逻辑转向更加复杂的多因素博弈。经济基本面、通胀、货币政策、金融监管以及全球因素共同影响了市场走势。2018年，债市预计回归基本面，同时关注全球货币政策周期的分化对国内市场的影响。

主要观点

• 2017年债市调整原因：经济基本面、通胀、货币政策和监管政策交织影响，市场情绪波动频繁，债市逻辑更加复杂。
• 2018年展望：债市将更多反映国内经济、通胀和政策预期，海外货币政策分化可能对人民币汇率和债市产生间接影响。
• 风险因素：制造业投资反弹、监管细则冲击、通胀预期升温是2018年债市面临的三大主要风险。

关键信息

2017年回顾

一季度

• 经济与通胀：经济小幅回暖，PPI持续攀升，CPI大幅波动。
• 货币政策：央行两次上调短期政策工具利率，引发市场对货币政策收紧的担忧。
• 监管政策：MPA考核趋严，后有所弱化，市场情绪逐步恢复。
• 债市表现：10Y国债收益率上行27BP，季末收于3.28%，3月中下旬出现一轮15BP的收益率下行行情。

二季度

• 监管影响：监管政策趋严，市场情绪悲观，债市大幅调整。
• 资金面：监管趋严导致资金面趋紧，但央行加大流动性投放，缓解了部分压力。
• 债市表现：10Y国债收益率上行18.4bp和14.34bp，季末收于3.5683%。

三季度

• 经济与通胀：经济边际下行，通胀小幅抬头。
• 监管政策：自查完成，整改政策悬而未决，市场情绪谨慎。
• 债市表现：10Y国债利率在3.56% - 3.66%之间窄幅波动，季末收于3.61%。

四季度

• 监管担忧：资管新规征求意见稿公布，市场情绪仍脆弱。
• 资金面：央行小幅上调操作利率，扩大资金投放，资金面边际改善。
• 债市表现：10Y国债收益率累计上行28BP至3.89%，但后期随着细则落地，情绪有望缓解。

2018年展望

国内债市展望

• 经济增长：预计小幅回落至6.7%，出口增速预计回落，房地产投资增速预计在3% - 5%之间。
• 制造业投资：可能是2018年的亮点，但反弹幅度预计有限，约为7% - 8%。
• 通胀预期：CPI均值预计在2.2% - 2.4%之间，前高后低；PPI预计小幅回落。
• 资金面：货币政策稳健中性，资金面利率预计止升企稳。
• 收益率预测：10Y国债收益率预计高位震荡，三种情形分别为：
  • 情形一：3.4% - 4%（经济下行 + 监管与通胀好于预期）
  • 情形二：3.6% - 4.2%（经济小幅下行 + 监管或通胀扰动）
  • 情形三：3.8% - 4.6%（三大风险齐现，概率较低）

国际债市展望

• 美国货币政策：预计2018年加息2次，美债收益率中枢随短端利率小幅抬升至2.5% - 2.7%。
• 欧元区货币政策：预计从年中开始逐步退出QE，长端国债收益率可能大幅上行。
• 美元指数与人民币汇率：美元指数预计小幅回落2% - 3%，人民币兑美元汇率稳中小幅升值2% - 3%。
• 国际收支：预计持续改善，为国内债市创造有利条件。

总结

2017年债市的调整源于多因素交织，而2018年债市将更多回归基本面，关注国内经济、通胀和政策变化。全球货币政策周期分化可能对国内市场产生间接影响，但债市相对独立。监管政策、制造业投资和通胀预期是2018年需要重点关注的三大风险因素，可能影响利率债收益率的走势。