建筑材料行业水泥：历久弥新，普涨开启，重视预期差-20210320-兴业证券-23页_1mb

水泥行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年水泥行业价格走势、政策影响及企业盈利情况，认为水泥行业在“碳达峰”与“碳交易”政策背景下，供给端将面临结构性调整，同时价格有望在3-4月同比转正。报告重点推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥和天山股份，关注万年青与塔牌集团。

主要观点

1. 价格走势与预期差

• 华东熟料价格持续上涨：2021年2月19日、25日、3月11日，华东熟料价格连续3轮上涨，累计涨幅80-400元/吨，远超市场预期。
• 价格有望同比转正：基于库存偏低、需求恢复快、海外熟料价格上涨等多重因素，预计3-4月水泥价格同比有望转正，且较2018-2019年“翘尾”效应有所减弱。
• 区域提价情况：江苏、安徽、贵州、内蒙、重庆等地水泥价格均有明显上涨，尤其是安徽因成本优势和供给偏紧，价格弹性较大。

2. “碳达峰”与“碳交易”政策影响

• 减排压力显著：我国水泥产量占全球57%，二氧化碳排放占全国13-14%，仅次于钢铁。减排压力将推动水泥行业碳达峰。
• 政策趋势：水泥行业将在“十四五”期间实现碳达峰，可能通过限产、节能技术推广、淘汰落后产能等方式实现。
• 碳交易市场启动：全国碳交易市场于2021年2月正式开市，水泥、电解铝等行业可能优先纳入。试点区域如湖北、广东等已开始交易，价格在20-80元/吨不等。

3. 成本竞赛与行业格局变化

• 成本差距拉大：龙头企业通过技改、节能降耗等措施，降低单位成本，形成“排放壁垒”，成本差距预计再次拉大。
• 错峰生产持续执行：安徽、江苏、浙江等地严格实施错峰生产，控制新增产能，淘汰落后产能。
• 产能转移趋势：部分企业向海外布局，如海螺水泥在印尼、柬埔寨、缅甸等地建设熟料产线，享受低成本原料和出口优势。

关键信息

价格与库存

• 库存偏低：2021年春节前长三角水泥库存47%，同比下降2个百分点，显示需求旺盛与供给紧张。
• 价格回升预期：预计3月第3或第4周，华东水泥价格将恢复至100%发货水平，同比有望转正。

政策与减排

• 错峰生产制度化：安徽、贵州、内蒙古、江苏等地均有明确的错峰生产政策，要求生产线停窑天数不少于60-100天。
• 产能置换趋严：2020年12月工信部发布产能置换政策，要求置换比例收紧，且强调淘汰落后产能，推动行业集中度提升。
• 碳捕捉成本高：目前碳捕捉成本超过200元/吨，高于水泥成本，技术尚处于试行阶段。

成本结构

• 能耗与成本：水泥生产成本中燃煤与电力占比约60%，节能降耗成为降低成本的关键。
• 龙头企业优势：如海螺水泥、华新水泥等，通过余热发电、协同处置废弃物等方式有效降低成本。

重点推荐企业

风险提示

• 基建需求不及预期：若基建投资不及预期，可能影响水泥需求。
• 农村需求不及预期：农村市场增长放缓可能影响整体销量。
• 雨水天气不及预期：极端天气可能影响施工进度，拖累需求。

图表与数据

• 图1：沿江熟料价格变化（元/吨）
• 图2：越南熟料进口量（万吨）
• 图3：波罗的海干货指数（BDI）变化
• 图4：越南对中国、菲律宾出口量此消彼长（万吨）
• 图5：越南出口中国、菲律宾、孟加拉价格（元/吨）
• 图6：进口水泥熟料流程图示
• 图7：华东地区水泥高标价格走势（元/吨）
• 图8：全国水泥库存（%）
• 图9：贵州省重大工程项目完成投资（亿）
• 图10：贵阳水泥高标价格走势（元/吨）
• 图11：贵州省熟料产能按企业分布
• 图12：贵州省熟料产能按区域分布
• 图13：贵州-贵阳地区水泥高标价格走势（元/吨）
• 图14：贵州地区图示
• 图15：重庆地区水泥高标价格走势（元/吨）
• 图16：重庆商品房销售面积（万平米）、同比
• 图17：华东水泥库存与价格走势
• 图18：华中水泥库存与价格走势
• 图19：2021年华东地区高标水泥价格走势预测
• 图20：我国碳中和机理框架
• 图21：建材行业低碳发展措施
• 图22：2030年前实现碳达峰总体目标
• 图23：水泥龙头吨成本对比（元/吨）
• 图24：海螺水泥2019年能耗表现
• 图25：水泥价格曲线（简化）

表格数据

• 表1：2018-2021年长三角开年熟料降价节奏（元/吨）
• 表2：2018-2021年江浙沪皖部分地区正月十五后发货表现（%）
• 表3：贵州水泥行业错峰生产相关规定
• 表4：内蒙古、宁夏地区电石渣熟料生产线
• 表5：分区域新建新型干法水泥熟料产能梳理
• 表6：海外拟建、在建、已投熟料产线
• 表7：重点水泥公司盈利预测与估值表（2021-3-18）

分析师信息

• 李阳：liyang20@xyzq.com.cn，S0190520070001
• 孟杰：mengjie@xyzq.com.cn，S0190513080002

总结

本报告指出，2021年水泥行业在供给端和需求端均面临调整，价格有望在3-4月同比转正，且龙头企业因技术、成本、产能布局优势，将更受益于政策导向。同时，行业将经历新一轮成本竞赛，推动盈利中枢稳中向上。