20191115-招商证券-招商通信行业2020年投资策略：拨“云”见“物”，“三明两暗”布局5G云计算大产业机遇_111页_5mb

拨“云”见“物”，“三明两暗”布局5G云计算大产业机遇总结

核心内容

2019年被视为通信行业的转折之年，运营商资本开支触底反弹，5G商用牌照正式发放，行业进入新周期。2020年标志着5G商用元年，5G将全面落地，带动上游设备和中游应用的高景气。通信行业投资主线为“三条明线”与“两条暗线”：

• 三条明线：

  1. 5G基础设备建设：5G进入建设高峰期，上游元器件及中游设备景气度高企。
  2. 5G下游应用爆发：AR/VR、物联网、云通信等新应用开始落地，加速5G普及。
  3. 5G带来全面IT云化：云计算产业链成长空间巨大，IDC、服务器、交换机、光模块等细分领域迎来机遇。

• 两条暗线：

  1. 核心器件进口替代：自主可控成为战略要求，未来5G设备核心元器件将逐步实现国产化。
  2. 国企混改提速：2020年国企改革进入深水区，混改成为下一阶段布局重点。

主要观点

• 5G商用将推动行业向高景气周期发展，2021-2023年将是5G建设高峰期，预计5G建设规模将超过4G。
• 5G用户数有望在2020年过亿，下游应用如AR/VR、云通信、车联网等将逐步成熟。
• 云计算作为5G时代的重要支撑，渗透率持续提升，产业链成长空间巨大。
• 通信行业估值水平仍处于近四年低点，但随着5G建设推进和应用落地，未来有望提升。
• 5G建设推动通信设备商竞争格局集中，华为、中兴、爱立信、诺基亚等企业成为主要竞争者。
• 5G带来新的技术需求，如Massive MIMO、网络切片、边缘计算等，推动设备厂商与天线厂商的绑定。
• 中美贸易摩擦升级，促使国内核心元器件实现进口替代，提升自主可控能力。
• 国企混改进入实质性落地阶段，有助于提升企业效率和业绩，成为未来投资重点。

关键信息

5G建设与应用

• 2019年6月5G商用牌照发放，11月正式商用，2020年用户数有望过亿。
• 5G建设周期预计2021-2023年为高峰期，运营商资本开支将维持增长。
• 5G技术将推动AR/VR、云通信、车联网、工业物联网等应用落地。

产业链机会

• 重点推荐领域：光模块、云计算IDC、物联网、进口替代、通信设备、AR/VR、运营商。
• 具体标的：
  • 重点推荐：光环新网、中国联通、天孚通信、中际旭创、海能达、亿联网络、中兴通讯、烽火通信、梦网集团。
  • 建议关注：宝信软件、世嘉科技、海格通信、号百控股、浪潮信息、新易盛、华工科技、云赛智联、数据港。

投资建议

• 建议沿着“三条明线”和“两条暗线”布局，寻找5G真成长标的。
• 通信设备、无线射频、光通信、IDC&云计算、进口替代、物联网、运营商等是主要受益领域。
• 2020年混改提速，重点关注具备资源和渠道优势的国企及已部分混改的标的。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级可能影响5G产业链。
• 5G投资规模不及预期。
• IT云计算需求下滑。

5G与工业革命

• 第一次工业革命（18世纪60年代-19世纪）：机械化，蒸汽动力广泛应用。
• 第二次工业革命（19世纪70年代-20世纪初）：电气化，电机和电能使用推动大规模生产。
• 第三次工业革命（20世纪四五十年代）：自动化，IT技术实现自动化生产。
• 第四次工业革命（20世纪后期）：智能化，CPS实现智能制造，包括智能工厂、物联网、云计算等。

5G建设节奏与市场情况

• 5G基站建设将从2019年开启，预计2023年达到峰值，10年内累计投资达2.64万亿元。
• 2020年三大运营商5G基站建设将全面展开，覆盖近50个重点城市的市区。
• 5G用户数高速增长，商业模式逐渐清晰，VR/AR、超高清视频、云游戏等应用率先落地。

通信设备市场格局

• 无线设备：华为、中兴、爱立信、诺基亚等为全球主要厂商，5G时代华为市场份额领先。
• 承载网：华为、中兴、烽火为主要供应商，市场格局稳定。
• 天线市场：5G天线采用Massive MIMO技术，形态变化带来新的竞争格局，华为、凯瑟琳、康普等为主要供应商。

云通信与云计算

• 云通信作为刚性需求，解决应用痛点，由IaaS向PaaS、SaaS发展。
• 云计算尚处于初期，渗透率持续提升，未来成长空间巨大。
• 阿里云与AWS相比，仍有一定差距，但发展迅速。

国企混改

• 2019年混改进入实质性落地阶段，2020年有望提速。
• 混改有助于提升企业效率，改善资产质量，带来业绩兑现与估值提升。
• 建议关注具备资源优势的国企及已部分混改的标的，如中国联通、中国电科旗下企业等。

行业数据与趋势

• 2019年前三季度通信行业营收同比增长0.7%，净利润增长84.3%。
• 2019年三季度通信行业估值从年初35.16提升至35.85，仍处于历史低位。
• 通信行业机构持股比例提升，QFII、陆港通、基金等外资和北向资金配置增加。
• 通信行业估值提升空间较大，特别是与海外运营商相比。

总结

5G全面商用将推动通信行业进入高景气周期，未来2-3年是投资价值较高的时期。建议沿着“三条明线”和“两条暗线”进行产业布局，重点关注通信设备、光通信、IDC&云计算、进口替代、物联网、运营商等细分领域。同时，关注中美贸易摩擦背景下核心元器件的国产替代及国企混改带来的投资机会。