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光期研究 见微知著 - 国债策略周报（2026年1月25日）

核心内容概述

本周国债市场表现总体温和，受MLF大幅净投放及12月经济数据符合预期影响，债市小幅修复。国债收益率整体下行，国债期货主力合约价格也有所回升。同时，央行通过多种货币政策工具向市场注入流动性，政策环境保持宽松，但市场对全面降息的预期较弱，债市整体仍维持震荡格局。

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主要观点

• 债市表现：资金面边际宽松，1月MLF净投放规模较大，推动债市小幅修复。
• 政策动态：央行持续通过逆回购和MLF操作向市场注入流动性，显示对市场稳定的重视。
• 债券供需：2026年政府债供给预期偏强，下周国债净发行规模将转为负值，但地方债仍保持净发行。
• 策略观点：短期债市走强动力不足，利率区间震荡格局仍将持续。

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债市表现

国债收益率变动

• 截止01月23日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于 $1.40%$、$1.60%$、$1.83%$、$2.29%$。
• 相较于01月16日，收益率分别变动 $-0.84\mathrm{BP}$、$-1.34\mathrm{BP}$、$-1.26\mathrm{BP}$、$-1.65\mathrm{BP}$。

国债期货走势

• TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.418元、105.88元、108.195元、112.3元。
• 相较于01月16日，变动分别为 $0.02%$、$0.07%$、$0.12%$、$1.03%$。

成交与持仓情况

• 本周国债期货总成交量有所下降，2债、5债、10债、30债成交量分别为25474手、72989手、77051手、108293手。
• 总持仓量则有所上升，2债、5债、10债、30债持仓量分别为77001手、182186手、279387手、179298手。
• 各合约持仓量变化分别为：-952手、+17446手、+19627手、+4568手。

净基差与跨期价差

• TS、TF、T、TL主力合约净基差小幅回落，TS跨期价差上行，其他期限价差回落，显示市场对短期利率的预期有所改善。

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政策动态

逆回购操作

• 本周央行开展11810亿元7天期逆回购和9000亿元1年期MLF操作，因同期9515亿元逆回购到期，净投放11295亿元。
• 下周将有11810亿元7天期逆回购到期，1月26日有2000亿元1年期MLF到期。

MLF操作

• 1月23日，央行开展9000亿元1年期MLF操作，净投放7000亿元，连续第11个月加量操作。
• 相较于上月净投放1000亿元，本月规模显著增加。

LPR保持不变

• 2026年1月20日，1年期LPR为 $3.0%$，5年期以上LPR为 $3.5%$。
• LPR已连续8个月保持不变，显示政策宽松基调未变。

央行流动性管理

• 央行行长表示，将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。
• 通过灵活运用降准降息等工具，优化结构性货币政策工具设计，支持重点领域和薄弱环节。

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债券发行与供需

政府债发行

• 本周政府债发行7466亿元，到期量1991亿元，净发行5475亿元。
• 下周国债净发行预计为-1134亿元，地方债净发行3422亿元，合计净发行2288亿元。
• 全年累计国债发行12170亿元，到期6769亿元，净发行5401亿元；地方债累计发行4241亿元，到期377亿元，净发行3864亿元。

专项债发行

• 本周新增专项债发行644亿元，累计净发行1102亿元，发行进度 $2.40%$。
• 下周计划发行1485亿元专项债，1月累计发行1746亿元。

地方债发行倍数

• 12月地方债全场倍数维持低位，显示市场认购意愿偏弱。

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流动性状况

质押式回购利率

• 资金面边际转松，R001、R007、DR001、DR007分别收于 $1.47%$、$1.54%$、$1.40%$、$1.49%$。
• 相较于01月16日，变动分别为9.20BP、2.23BP、7.84BP、5.05BP。

同业存单与票据利率

• 1年期股份行同业存单利率小幅下行。
• 票据利率延续弱势，显示市场资金面偏宽松。

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现券走势与利差

国债收益率曲线

• 关键期限国债收益率小幅下行，10-2年、30-10年期限利差有所收窄。
• 10-2年利差收窄至 $-0.045\mathrm{BP}$，30-10年利差收窄至 $-0.040\mathrm{BP}$。

美债走势

• 美国10年期国债收益率偏弱震荡，中美利差维持在合理区间。
• CME美联储利率预期显示，市场对加息预期有所下降，但对中长期利率上行的预期仍占主导。

信用债利差

• 信用债利差小幅收窄，显示市场风险偏好有所提升。
• 5年期AAA企业债信用利差收窄，AA级城投债信用利差也有所改善。

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研究员简介

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
• 曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师称号。
• 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。

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