20231103-西南证券-同仁堂-600085.SH-三季度收入增速放缓_费用率持续下行_5页_1mb

同仁堂（600085）2023年三季报分析报告

事件与关键数据

• 2023年前三季度：公司实现收入1372亿元（同比增长259%），归母净利润139亿元（同比增长387%），扣非归母净利润138亿元（同比增长392%）。
• 第三季度单季：收入396亿元（同比增长167%），归母净利润4亿元（同比增长558%），增速放缓系因院内端反腐影响。

财务表现分析

1. 收入增长：前三季度增速得益于市场开拓、营销改革及子公司业绩提升；安宫牛黄丸四季度或迎旺季，推动增长。
2. 费用率下行：前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别下降19/12/7/0.7个百分点，国企改革及收入提升有望进一步降费。
3. 毛利率下滑：2023年前三季度毛利率46.3%，同比下滑21个百分点，主要因天然牛黄价格暴涨（10月报价超140万元/公斤）。但公司推进精品战略，通过新生产线提价对冲成本压力。

风险与建议

风险提示

• 中药材价格波动风险
• 销售改革不及预期
• 医药政策变化风险

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为198/233/277亿元，对应PE分别为36/30/26倍。
• 评级：建议“持有”（未来6个月股价涨幅10%-20%，基准沪深300指数）。
• 估值：PE法（30-36倍）与EV/EBITDA（79-94倍）均处合理区间。

其他财务数据亮点

• 子公司业绩：同仁堂科技感冒清热系列增速158%，同仁堂国药境外收入增长35%。
• 费用结构优化：三费整体改善（除研发费用小幅上升），杠杆率维持合理水平。