20230828-紫金天风-沥青周报_供应继续上升_21页_2mb

核心观点：偏空（裂解价差）

1. 宏观环境

• 转弱因素：海外避险情绪升温、制造业PMI数据走弱、国内经济数据低迷（工业、服务业、地产、出口等不及预期），政策刺激力度不足。
• 地缘风险：美国与沙特、伊朗、委内拉局势变化，原油供应端扰动加剧。
• 油价：高位震荡，需关注Jacksonhole年会等事件，宏观定调前暂以震荡思路看待。

2. 基本面：供应增加，需求季节性

• 供应：
  • 8-9月驱动下行，市场供应上升（鑫海正式出沥青）。
  • BU11、BU12合约相对远期合约偏弱，暂无交割逻辑影响。
  • 社会库存去库，但炼厂库存上升（尤其是山东、华东），开工率高于往年同期（周度开工率557%，山东70%）。
  • 预计8-10月炼厂周产量为历史同期高位，供应回升仍将持续。
• 需求：刚性需求季节性正常，但总需求疲软，刚需+投机需求和为7706万吨，需求修复缓慢。

3. 成本与价差

• 成本中性：Br 75-90，高位震荡。
• 裂解价差承压：
  • 山东现货沥青裂解价差-938$/bbl。
  • 山东期现基差互动频繁，期现套利活跃，基差对期货价格影响明显。
• 易地沥青价格与低硫船燃价差良好，需关注长期效益。

4. 关键数据总结

• 8-9月平衡表：供应上升明显，价差承压。
• 山东炼厂利润承压：内贸原油利润+118元/吨，稀释沥青利润-97元/吨。
• 基差走势：山东基差对期货定价影响大。

5. 核心结论与风险提示

• 偏空观点源自供应增加、需求修复疲软、宏观偏弱。
• 需关注飓风、汽油旺季结束等变量。
• 风险点：宏观预期修复、地缘摩擦、供应超预期增加。

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