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报告摘要

2018年中资银行投资分析报告总结

核心内容

2018年初，港股中资银行表现强劲，平均涨幅达到16%，跑赢国企指数。分析师Vivian Xue认为，尽管监管政策持续落地，但银行板块依然表现出色，主要得益于行业基本面的改善和相对其他行业的估值吸引力。他维持对银行板块的“Overweight”评级，并推荐部分银行作为首选。

主要观点

监管政策与市场反应
- 自2017年四季度以来，监管政策在多个方面对银行的资产负债管理和业务模式进行了规范，包括理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格等。
- 尽管监管趋严，但市场对银行板块的投资热情依然高涨，主要因为大部分监管政策符合市场预期，且2017年银行已进行业务结构调整，达标压力较小。
- 中央银行的流动性支持政策（如定向降准、逆回购操作和临时准备金动用安排）有助于稳定银行间利率，减轻银行的负债端压力。
基本面改善
- 2017年，银行间利率因央行谨慎货币政策而上升，但2018年央行灵活操作使得利率趋于稳定。
- 监管从严和加息预期升温将推动债券利率和贷款利率上行，从而提升银行净息差。
- 经济企稳带来资产质量的持续改善，尤其是制造业企业盈利能力和偿债能力显著提升，有助于银行资产质量的改善。
估值吸引力
- 目前港股中资银行对应2018年0.79倍市净率（PB），在经济企稳、通胀回升和全球加息周期背景下，虽然加息预期升温，但预计不会是持续大幅加息。
- 因此，银行板块的估值在明年下半年不会出现大幅下折，具备一定的提升空间。
资产端优势凸显
- 银行的资产端优势将逐步超越负债端，资产配置更为激进的银行在净息差和资产质量提升方面有更大潜力。
- 建议关注贷款和债券占比高、尤其是制造业贷款占比高的银行，如重农银行、民生银行和中信银行。

关键信息

监管政策影响
- 监管政策主要集中在规范银行的资产负债管理，减少非标资产和同业负债。
- 部分银行（如高依赖同业负债的股份制银行）在2018年可能面临较大的影响。
净息差提升
- 同业负债利率在2017年上升122个基点，但2018年以来趋于稳定。
- 贷款和债券收益率持续上升，净息差提升的关键动力来自高贷款和债券占比及更强的贷款议价能力。
资产质量改善
- 制造业企业的盈利能力及偿债能力改善显著，成为资产质量提升的关键。
- 银行应增加对制造业贷款的配置，以提升资产质量。
推荐标的
- 重农银行（3618:HK - BUY）：贷款和债券占比高，资产配置激进。
- 民生银行（1988:HK - Outperform）：具备较强的资产端优势。
- 中信银行（998:HK - Outperform）：同样具备较高的贷款和债券配置比例。

附录数据

银行间利率变化
- 2017年银行间利率大幅攀升，但2018年以来趋于稳定。
- 央行通过多种措施（如定向降准、逆回购等）净投放流动性，推动银行间利率边际改善。
银行负债结构
- 同业负债和NCDs在银行总负债中占比较高，但部分银行（如工行、建行）同业负债比例较低，具备更好的负债端管理能力。
WMP（财富管理计划）情况
- WMP在银行总资产中占比不一，部分银行如重农银行、中信银行等WMP比例较高，但风险准备金比例也相对较高，对利润有较大影响。
- WMP增长趋势不一，部分银行出现下降，如ICBC和ABC。
资产配置与盈利表现
- 银行的资产配置和盈利表现与贷款和债券占比密切相关。
- 制造业贷款占比高的银行具备更大的净息差和资产质量提升空间。